>> 國泰君安-馬應(yīng)龍(600993)“瞳話“點(diǎn)亮希望,醫(yī)院羽翼漸豐-120910
| 上傳日期： |
2012/9/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
李秋實(shí)，李少思 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
馬應(yīng)龍2012 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入7.81億元，同比增長14.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.13億元，同比增長10.7%?？鄯呛髢衾麧櫷认禄?.9%，主要由于公司新業(yè)務(wù)前期市場投入導(dǎo)致期間費(fèi)用顯著上升。上半年每股收益0.34元。 其中，公司上半年藥品工業(yè)受益于渠道下沉同比增長17.8%，達(dá)3.69 億元；醫(yī)院板塊由于單院收入的提升大幅增長125.3%，達(dá)2,804萬元；藥妝業(yè)務(wù)由于新品牌"瞳話"處于上市前準(zhǔn)備階段僅略有增長；醫(yī)藥商業(yè)由于公司主動控制規(guī)模增長8.0%，明顯低于工業(yè)業(yè)務(wù)增速。
評論：
治痔類藥物保持行業(yè)老大地位，煥發(fā)增長活力。痔瘡膏行業(yè)市場容量約20 億，馬應(yīng)龍長期以來是我國治痔領(lǐng)域第一品牌，具有多年積淀的品牌優(yōu)勢，市場占有率穩(wěn)居首位。且公司通過推出痔瘡栓等差異化產(chǎn)品滿足醫(yī)院終端的高端需求，2011 年痔瘡類產(chǎn)品收入約5億元，增速達(dá)33.5%，預(yù)計未來三年復(fù)合增長率達(dá)到20%，其中基層市場的放量和醫(yī)院終端的快速增長是公司痔瘡系列產(chǎn)品快速增長的動力。
藥妝業(yè)務(wù)采取雙品牌戰(zhàn)略，發(fā)展平臺拓寬。公司的藥妝業(yè)務(wù)實(shí)行雙品牌策略，"馬應(yīng)龍八寶"品牌由藥妝事業(yè)部繼續(xù)在藥店渠道拓展；高端新品牌"瞳話"由新設(shè)的專業(yè)子公司八寶生物科技公司在商超、美容院、專營店、網(wǎng)絡(luò)等新渠道營銷。今年7月起，"瞳話"系列的4個系列22品種已通過萬寧店在各大城市上市，淘寶商城和瞳話官網(wǎng)也均已上線。我們預(yù)計隨著銷售網(wǎng)點(diǎn)在全國鋪開，2012年"瞳話"系列銷售收入超過2,000萬元，與"馬應(yīng)龍八寶"系列合計銷售收入超過5,000萬元。
肛腸醫(yī)院跨過盈虧平衡點(diǎn)，協(xié)同作用引發(fā)暢想空間。目前公司的醫(yī)療服務(wù)板塊已初具連鎖經(jīng)營規(guī)模，旗下肛腸醫(yī)院已經(jīng)達(dá)到5 家，其中武漢、北京、西安的醫(yī)院已跨過盈虧平衡點(diǎn)，逐步步入穩(wěn)健成長期。醫(yī)院業(yè)務(wù)將受益于國家對民營醫(yī)院發(fā)展的支持，且肛腸醫(yī)院業(yè)務(wù)與公司治痔系列產(chǎn)品的銷售起到協(xié)同作用。未來公司計劃通過收購、托管、新建、開辦院中院等方式,每年新增3-5個醫(yī)院，打造以肛腸疾病治療為核心的醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)。肛腸醫(yī)院業(yè)務(wù)將成為公司新的增長引擎。
目標(biāo)價18.3元，建議謹(jǐn)慎增持。治痔類藥物保持行業(yè)老大地位，煥發(fā)增長活力；消費(fèi)品業(yè)務(wù)采取雙品牌戰(zhàn)略，發(fā)展平臺拓寬；肛腸醫(yī)院跨過盈虧平衡點(diǎn)，協(xié)同作用引發(fā)暢想空間。我們預(yù)計公司2012、2013年EPS別為0.61、0.72 元，給予30倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價18.3元，建議謹(jǐn)慎增持。
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