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    14Q2  收入重回增長，但凈利依舊下滑。1）行業(yè)低迷繼續(xù)影響營收（14H1 百家服裝零售量同比下降 1.8%） ，14H1 營收下滑 2.75%，但 14Q2 收入實(shí)現(xiàn)增長；2）大力促銷致毛利率下降 3.68 個(gè)百分點(diǎn)至37.54%（行業(yè)競爭加劇、 存貨處理） ， 使得 14Q2 凈利潤繼續(xù)下滑； 3）公司內(nèi)控能力提升，期間費(fèi)用率控制較好，同比下降 0.91 個(gè)百分點(diǎn)至 21.59%。
    公司戰(zhàn)略調(diào)整收尾，轉(zhuǎn)型“零售服務(wù)運(yùn)營商” 。1）公司戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)入尾聲， 加盟轉(zhuǎn)直營 14Q1 收編了 40 多家加盟店， 14Q2 基本結(jié)束；2）14 年 5 月公司啟動(dòng)定增，向大股東、高管、經(jīng)銷商和外部投資者募資 4 億元，投資建設(shè) 150 家國際館，助力升級“體驗(yàn)”式新終端；3）公司提出轉(zhuǎn)型基于互聯(lián)網(wǎng)思維的零售服務(wù)運(yùn)營商，讓國際館成為起支持 O2O 和高級定制等提升消費(fèi)者體驗(yàn)功能的載體，這符合行業(yè)發(fā)展趨勢。
    盈利預(yù)測與投資建議。 整體上我們認(rèn)可公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的發(fā)展思路，預(yù)計(jì)隨著加盟轉(zhuǎn)直營進(jìn)程的結(jié)束以及國際館建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，且去年下半年的基數(shù)效應(yīng)，下半年收入繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長可以預(yù)期，公司未來業(yè)績回升也值得期待的。同時(shí)公司正在籌劃的定增項(xiàng)目，目前正根據(jù)證監(jiān)會指導(dǎo)意見進(jìn)行修改，一旦獲批將盡快實(shí)施，定增成功將對公司內(nèi)外部實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司核心競爭力，減輕財(cái)務(wù)壓力。我們長期看好公司未來的發(fā)展，預(yù)測公司 2014-2016 年的EPS 為 0.69、0.85 和 1.00 元，目前股價(jià)對應(yīng)的 PE為 22、18、15 倍，考慮到公司定增獲批或 O2O 概念行情等背景下，公司下半年可能存在階段性機(jī)會，所以給予“增持”評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示。終端需求持續(xù)低迷；國際館建設(shè)不達(dá)預(yù)期