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公司整體收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，同時(shí)在染料價(jià)格大幅上漲、人工成本持續(xù)上升的情況下，仍然保持了穩(wěn)定的盈利水平。上半年凈利率較2013年同期提升1.44PCTs 至13.11%，其中毛利率同比提升0.67PCT 至24.41%、期間費(fèi)用率同比提升0.22 PCT 至8.43%（銷售費(fèi)用率持平、管理費(fèi)用率微降、財(cái)務(wù)費(fèi)用率微增），而投資收益（委托貸款和理財(cái)產(chǎn)品）較2013 年同期增加1519 萬(wàn)元進(jìn)一步拉升利潤(rùn)增速。
    印染業(yè)務(wù)：成本上漲毛利反升，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。公司印染業(yè)務(wù)收入11.43億元，同增6.56%。在染料價(jià)格明顯上漲的情況下，印染業(yè)務(wù)毛利率卻穩(wěn)中有升，較1H2013 提升3.48PCTs 至25.06%，拉動(dòng)印染毛利潤(rùn)同增23.76%。印染業(yè)務(wù)毛利率未受染料價(jià)格上漲沖擊的原因是：公司努力通過(guò)技術(shù)改造增加產(chǎn)品附加值，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、搶占中高端市場(chǎng)；同時(shí)采取措施有效控制降低單耗。目前公司已經(jīng)鎖定2014 全年染料成本價(jià)格，由此預(yù)判下半年公司印染業(yè)務(wù)毛利率水平仍將保持穩(wěn)定。
    其他業(yè)務(wù)：雖有下滑，影響有限。公司熱電業(yè)務(wù)收入2.49 億元，同降10.69%，主要原因有二：1．公司位于瓜瀝鎮(zhèn)的航民熱電和小城熱電，因周邊部分小型印染廠停產(chǎn)導(dǎo)致用電量需求下降；2．江東熱電周邊用電需求旺盛，但擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目仍處審批階段。但熱電成本控制得當(dāng)（把握住低位煤價(jià)、技改提升熱效率等），公司熱電業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)僅下滑4.21%。另外，公司燃煤收入/毛利潤(rùn)分別同增68.86%/-8.29%，非織造布收入/毛利潤(rùn)分別同增-9.09%/-0.40%，織造布收入/毛利潤(rùn)同增-3.34%/2.49%。
    運(yùn)營(yíng)良好，財(cái)務(wù)穩(wěn)健。公司2014 上半年一如既往地保持了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的特點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)穩(wěn)健、整體運(yùn)營(yíng)能力出色：資產(chǎn)負(fù)債率32.63%、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)22 天、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)23 天。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入2.97 億元，占比公司營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為18.7%/167.8%；且賬面現(xiàn)金充裕，至2014 年中報(bào)貨幣資金7 億元，為公司有序開(kāi)展業(yè)務(wù)及未來(lái)更多戰(zhàn)略布局提供有力保障。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。1. 公司委托加工的模式對(duì)其議價(jià)能力有制約；2. 染料價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本有較大影響；3. 公司熱電業(yè)務(wù)受煤價(jià)波動(dòng)影響明顯。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是印染行業(yè)龍頭，質(zhì)地扎實(shí)。受益行業(yè)集中度提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。背靠實(shí)力雄厚集團(tuán)，分紅穩(wěn)定、且多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展深化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。維持公司2014/15/16 年EPS 0.77/0.93/1.07 元盈利預(yù)測(cè)，現(xiàn)價(jià)8.60 元、市值54.64 億元，對(duì)應(yīng)2014 年動(dòng)態(tài)PE 11 倍。
    維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.55 元，對(duì)應(yīng)2014 年15 倍PE。