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其中：二季度單季實(shí)現(xiàn)收入28.79億，增長(zhǎng)16.9%，凈利潤(rùn)1.42 億，增長(zhǎng)22.3%，扣非后凈利潤(rùn)1.38 億，增長(zhǎng)19.1%，EPS0.30 元。2014 年上半年醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率為7.05%，提升1.02 個(gè)百分點(diǎn)，考慮碘業(yè)務(wù)13 年虧損降低約3123 萬(wàn)，影響商業(yè)毛利率約0.56 個(gè)百分點(diǎn)（碘業(yè)務(wù)影響毛利率，不影響凈利潤(rùn)），公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率可比口徑下提升約0.46個(gè)百分點(diǎn)。
    麻藥分銷收入增長(zhǎng)約15%~20%，宜昌人福投資收益增長(zhǎng)22.36%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，醫(yī)藥商業(yè)收入增長(zhǎng)15.47%，其中我們估算麻藥分銷收入增長(zhǎng)15%~20%，醫(yī)藥純銷與商業(yè)調(diào)撥收入增長(zhǎng)較為平穩(wěn)；工業(yè)收入1.67 億，增長(zhǎng)38.95%，毛利率下降5.89個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于代工收入增加較多，凈利潤(rùn)2159 萬(wàn)，增長(zhǎng)23.37%，公司重磅新產(chǎn)品無(wú)水乙醇注射液獲得國(guó)家財(cái)政1 個(gè)億產(chǎn)業(yè)化補(bǔ)貼，上市在即。國(guó)藥前景口腔收入6016 萬(wàn)，凈利潤(rùn)510 萬(wàn)。第三方物流（物流+空港）收入7384 萬(wàn)，毛利率30.66%，下降3.79 個(gè)百分點(diǎn)。參股宜昌人福貢獻(xiàn)收益4859 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)22.36%，青海制藥受益于麻醉原料藥提價(jià)，凈利潤(rùn)大幅提升，貢獻(xiàn)投資收益448 萬(wàn)。
    期間費(fèi)用率小幅上升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。期間費(fèi)用率3.63%，同比提升0.32 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率1.85%，同比提升0.05 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率1.41%，同比上升0.13 個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.37 元，同比大幅增長(zhǎng)，同時(shí)公司應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。
    價(jià)值低估，未來(lái)有望獲得盈利與估值雙重提升：麻藥平臺(tái)定位清晰，預(yù)計(jì)未來(lái)將通過(guò)參股更多麻藥工業(yè)，整合麻藥二級(jí)分銷商，加強(qiáng)麻藥產(chǎn)業(yè)鏈控制力；創(chuàng)新醫(yī)藥增值服務(wù)，擴(kuò)大醫(yī)藥純銷份額；國(guó)藥商城發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)BTB 業(yè)務(wù)，是國(guó)控唯一的BTB 平臺(tái)；無(wú)水乙醇獲得財(cái)政部1 億產(chǎn)業(yè)化補(bǔ)貼，最快有望于14 年下半年獲批，盈利空間大。我們維持公司14-16 年EPS1.08 元、1.35 元、1.64 元，同比增長(zhǎng)25%、25%、22%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率23 倍、19 倍、15 倍，國(guó)藥控股承諾5 年內(nèi)解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，整合是長(zhǎng)期看點(diǎn)，公司經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提高，未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)眾多，價(jià)值低估，維持買入評(píng)級(jí)。