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經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流強(qiáng)勁，達(dá)11.6 億元。
    平安觀點(diǎn):
    健康和中藥資源事業(yè)部持續(xù)發(fā)力， GSP 認(rèn)證影響藥品事業(yè)部
    上半年四大事業(yè)部中健康事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部繼續(xù)高增長(zhǎng)，收入分別增長(zhǎng)41%和67%。醫(yī)藥商業(yè)增速較穩(wěn)健：13%。藥品事業(yè)部增速有所放緩：7.1%。
    健康事業(yè)部，1）牙膏業(yè)務(wù)依靠品類(lèi)創(chuàng)新，滿足消費(fèi)者多元需求，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，未來(lái)將推出抗敏牙膏、孕婦牙膏等。2）衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)約7000 萬(wàn)收入，高端系列產(chǎn)品已陸續(xù)上架，銷(xiāo)售區(qū)域的擴(kuò)張也在有規(guī)劃的推進(jìn)中；3）養(yǎng)元清洗發(fā)水業(yè)務(wù)增速不快，市場(chǎng)培育的過(guò)程相較牙膏長(zhǎng)得多。藥品事業(yè)部，由于零售藥店今年上半年的GSP 認(rèn)證，對(duì)公司的OTC 產(chǎn)品銷(xiāo)售產(chǎn)生一定的影響，下半年隨著GSP 陸續(xù)完成，我們預(yù)計(jì)增速會(huì)有所恢復(fù)。氣霧劑上半年預(yù)計(jì)仍有近15%的增長(zhǎng)。
    去年 Q2 和今年Q1 高基數(shù)效應(yīng)致今年Q2 增速放緩
    公司2013 年上半年是經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期的一個(gè)會(huì)計(jì)時(shí)間段，今年一季度是在去年四季度清空渠道后的補(bǔ)貨季度，增速也較高。去年以來(lái)各個(gè)季度（2013Q1、Q2、Q3、Q4、2014Q1、Q2）的收入增速分別為：18%、20%、11%、11%、24%和13%。雖然有經(jīng)營(yíng)上的原因，高基數(shù)也是今年Q2 增速放緩的重要原因。
    管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，期待國(guó)企改革進(jìn)一步釋放活力
    白藥管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)秀體現(xiàn)在卓越的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。但缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制一直是個(gè)缺憾，期待席卷全國(guó)的國(guó)企改革之風(fēng)能帶來(lái)改變。
    投資建議，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 68 元
    公司以“藥”為本，打造形成了一個(gè)包括藥品（中央產(chǎn)品、透皮及特色藥品系列）、健康日化產(chǎn)品、中藥資源產(chǎn)品在內(nèi)的產(chǎn)品品牌集群。公司實(shí)現(xiàn)了從“產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)”向“產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)”的跨越，團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，我們期待未來(lái)國(guó)企改革進(jìn)一步釋放團(tuán)隊(duì)的活力。預(yù)計(jì)2014-16 年EPS 為2.26、2.70 和3.24 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)68 元相當(dāng)于2015 年25 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：牙膏業(yè)務(wù)所處的日化領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。