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    主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，軍品收入16.61 億元，同比增長(zhǎng)6.32%，毛利率23.83%，同比上升0.03 個(gè)百分點(diǎn)，民品收入1.15 億元，同比下降34.85%，毛利率21.16%，同比下降8.77 個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品交付歷年度多呈現(xiàn)出前低后高的不均衡特性，預(yù)計(jì)下半年同比增速將有望提升。
    航天產(chǎn)業(yè)涉及國(guó)家戰(zhàn)略安全，有望獲得國(guó)家持續(xù)大力支持，未來(lái)5-10 年將維持穩(wěn)健發(fā)展?！秶?guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》將建設(shè)導(dǎo)航、遙感、通信等衛(wèi)星組成的空間基礎(chǔ)設(shè)施框架作為高端裝備制造業(yè)的重要內(nèi)容；《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020 年》指出，“十二五”期間我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施載人航天、月球探測(cè)、高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)、衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)、新一代運(yùn)載火箭等航天重大科技工程。近年來(lái)北斗、神舟、探月等大項(xiàng)目體現(xiàn)出國(guó)家持續(xù)支持航天產(chǎn)業(yè)的決心。
    公司涉足多個(gè)高精尖領(lǐng)域，未來(lái)空間較大。公司目前產(chǎn)品涉足激光雷達(dá)、北斗導(dǎo)航等測(cè)控通信領(lǐng)域，無(wú)人機(jī)等系統(tǒng)及產(chǎn)品，激光慣導(dǎo)、水下聲納制導(dǎo)等高精尖領(lǐng)域。隨著信息化作戰(zhàn)和精確打擊逐步成為未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)的主要形式，公司上述領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品未來(lái)空間較大，需求有望較快增長(zhǎng)。
    隨科研院所改制漸行漸近，公司有望獲得九院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。我們預(yù)計(jì)軍工科研院所改制相關(guān)政策近期有望出臺(tái)，之后主要經(jīng)營(yíng)性研究所將進(jìn)入改制轉(zhuǎn)企階段。公司大股東航天九院下屬的北京興華、陜西航天導(dǎo)航、山西蒼松、北京時(shí)代光電等企業(yè)資產(chǎn)，以及改制后的13、16、771、772 等研究所資產(chǎn)有可能會(huì)在未來(lái)注入上市公司。我們測(cè)算，若上述資產(chǎn)順利注入，2013 年公司備考業(yè)績(jī)有望達(dá)到0.35 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；資產(chǎn)注入進(jìn)度低于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司2014/15/16 年EPS 0.26/0.29/0.33元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)14.35 元，對(duì)應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 分別為56/50/44倍。如果考慮航天九院資產(chǎn)整體注入，預(yù)計(jì)公司2014/15/16 年備考EPS為0.40、0.45 和0.50 元，對(duì)應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 分別為 36/32/29 倍。
    考慮到未來(lái)1-2 年研究所改制進(jìn)程將有望推進(jìn)，以及在國(guó)企改革大背景下航天科技集團(tuán)資本運(yùn)作可能加速，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。