>> 申銀萬國(guó)-新南洋(600661)公告點(diǎn)評(píng)-140825
| 上傳日期： |
2014/8/25 |
大小： |
201KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉章明 |
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加權(quán)平均ROE 為1.16，較去年同期增加0.32 個(gè)百分點(diǎn)。14 年7 月31 日，昂立科技100%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記已完成，預(yù)計(jì)于14Q3 并表，三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將發(fā)生大幅變動(dòng)。
原有教育與服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，股權(quán)投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司中?bào)收入結(jié)構(gòu)中，教育與服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.91 億，同比增長(zhǎng)5.77%；毛利率為23.02%，同比增加1.73 個(gè)百分點(diǎn)；精密制造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5599 萬，同比增長(zhǎng)0.88%，毛利率為24.51%，同比增加7.75 個(gè)百分點(diǎn)；數(shù)字電視運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2046.6 萬，同比增長(zhǎng)2.51%，同比增加5.67 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司持有18.17%的交大昂立股權(quán)，貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)456.81 萬。我們認(rèn)為，上市公司原有三項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力欠佳，依靠交大昂立股權(quán)投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚活A(yù)判校辦企業(yè)體制下短期原有資產(chǎn)剝離可能性較??；新資產(chǎn)注入后，原有資產(chǎn)對(duì)上市公司影響較小。
昂立科技并表在即，優(yōu)質(zhì)教育培訓(xùn)資產(chǎn)提升盈利能力。公司公告7 月31 日昂立科技100%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記已完成，預(yù)計(jì)下季度并表，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合接近尾聲。昂立科技作為國(guó)內(nèi)K12 教育培訓(xùn)龍頭之一，有望借力A 股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，昂立科技未來成長(zhǎng)路徑分為橫向擴(kuò)張和縱向挖潛。第一，橫向擴(kuò)張。1.直營(yíng)校加速擴(kuò)張。上海及周邊江浙滬教育培訓(xùn)市場(chǎng)空間廣闊，公司上市后有望加速直營(yíng)校拓展，搶占市場(chǎng)份額。2.加盟校加強(qiáng)整合。公司多年積累覆蓋全國(guó)加盟校體系（特別在基層城市），有望借力上市平臺(tái)推動(dòng)加盟校整合，潛力巨大。3.優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并購(gòu)整合。萬億教育培訓(xùn)市場(chǎng)集中度極低，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的眾多，公司有望依靠A 股優(yōu)質(zhì)融資平臺(tái)率先進(jìn)行并購(gòu)整合。第二，縱向挖潛。1.體制改善推動(dòng)盈利能力提升。作為校辦企業(yè)轉(zhuǎn)制公司，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率顯著低于行業(yè)平均水平，上市后體制激勵(lì)機(jī)制改善有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率提升。2.強(qiáng)教育產(chǎn)品化能力推動(dòng)未來業(yè)務(wù)放量。公司具備教育內(nèi)容產(chǎn)品化隱性變現(xiàn)能力，公司擁有強(qiáng)研發(fā)能力，團(tuán)隊(duì)、版權(quán)、動(dòng)畫等內(nèi)容積累已久，培育期產(chǎn)品眾多。我們認(rèn)為，教育產(chǎn)業(yè)鏈中教育內(nèi)容是核心，內(nèi)容研發(fā)投入積累高額無形資產(chǎn)，未來有望通過全渠道進(jìn)行產(chǎn)品變現(xiàn)。
《民辦教育三十條》出臺(tái)在即，國(guó)內(nèi)綜合教育服務(wù)龍頭隱現(xiàn)。國(guó)內(nèi)深化教育改革政策持續(xù)推出：2010 年，《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020）》指出“積極探索營(yíng)利性和非營(yíng)利民辦學(xué)校分類管理”；2013 年，《教育法律一攬子修訂草案(征求意見稿)》針對(duì)教育法律法規(guī)的制度沖突，提出取消一切教育機(jī)構(gòu)都不得營(yíng)利、民辦學(xué)?？勺灾鬟x擇登記為營(yíng)利性或非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)等；上海及溫州民辦教育營(yíng)利性問題已明確放開，未來有望全國(guó)鋪開；媒體報(bào)道《民辦教育三十條》出臺(tái)在即，探索分類管理成核心。民辦教育營(yíng)利性放開將極大推動(dòng)行業(yè)整合發(fā)展，作為A 股唯一真正教育公司，未來有望成為國(guó)內(nèi)綜合教育服務(wù)龍頭，K12（昂立科技）、職業(yè)教育、出國(guó)留學(xué)、企業(yè)高端培訓(xùn)四大主線逐步清晰，全產(chǎn)業(yè)鏈布局勢(shì)在必行。市場(chǎng)只關(guān)注K12 領(lǐng)域發(fā)展，而其他教育產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模塊同樣存在巨量空間！維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。我們認(rèn)為，公司是A 股史上第一家教育培訓(xùn)資產(chǎn)，打開教育培訓(xùn)行業(yè)借力A 股市場(chǎng)做大整合的空間。公司處于爆發(fā)成長(zhǎng)的初期階段，未來有望借助“自營(yíng)+加盟”模式實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。公司具備完善的在線教學(xué)系統(tǒng)，能同線下教學(xué)形成良性互動(dòng)，通過教育信息化手段實(shí)現(xiàn)教學(xué)效果的實(shí)質(zhì)提升。公司激勵(lì)機(jī)制理順后有望推動(dòng)內(nèi)在經(jīng)營(yíng)效率提升。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)為，假設(shè)資產(chǎn)收購(gòu)及配套融資結(jié)束，2014-2016 年EPS 為0.29 元、0.46 元、0.70 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為108 倍、68 倍、45 倍。維持增持。
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