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剔除此項(xiàng)影響，公司凈利潤(rùn)YoY+7%左右，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    2014H1 公司主業(yè)收入YoY+0.29%, 其中百貨YoY+0.31%， 量販超市YoY+0.27%，增速趨緩。2014Q2 公司收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)YoY-2.5%/-4.2%,渠道競(jìng)爭(zhēng)壓力增加。我們認(rèn)為公司收入增速趨緩，主要是因行業(yè)低景氣/高端消費(fèi)受限/二季度黃金珠寶消費(fèi)明顯下滑，致使武廣/國(guó)際廣場(chǎng)等主力門(mén)店收入增速回落；此外武商量販2014H1 關(guān)閉5 家門(mén)店，影響當(dāng)期收入。
    2014H1 毛利率穩(wěn)中有升，管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用控制較好，盈利能力持續(xù)提升。
    2014H1 黃金珠寶占比下降，公司綜合毛利率升0.40pct 至20.31%。期間公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用額分別同比+1.5%/+2.9%/-26.7%，期間費(fèi)率同比僅略增0.06pct 至13.76%，控制較好；2014H1 公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比提升0.42pct至6.00%，盈利能力持續(xù)提升。
    省內(nèi)深耕策略明確，擴(kuò)張?jiān)傧聝沙恰９緢?jiān)定省內(nèi)深耕戰(zhàn)略，推進(jìn)省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張。2014 年8 月23 日公司公告武商荊門(mén)購(gòu)物中心與老河口購(gòu)物中心投資議案，擬分別投資14.15 億元與2.57 億元，自購(gòu)?fù)恋卦谇G門(mén)市與老河口市核心商圈，建設(shè)22.6 萬(wàn)平米與4.69 萬(wàn)平米的購(gòu)物中心項(xiàng)目，繼續(xù)深耕省內(nèi)市場(chǎng)。荊門(mén)項(xiàng)目將復(fù)制公司國(guó)際廣場(chǎng)摩爾城模式，計(jì)劃2015 年開(kāi)建2017 年開(kāi)業(yè)；老河口項(xiàng)目將復(fù)制襄陽(yáng)城市購(gòu)物中心模式，計(jì)劃2014 年底開(kāi)建2015 年底開(kāi)業(yè)。公司擴(kuò)張?jiān)傧聝沙?，將鞏固其湖北省商業(yè)龍頭地位。
    經(jīng)營(yíng)展望：料2014H2 公司收入持平或略增，關(guān)注國(guó)企改革推進(jìn)情況。預(yù)計(jì)2014 年公司主力店收入持平或略增；地鐵開(kāi)通有助國(guó)廣客流提升/新十堰人商培育情況良好，仙桃項(xiàng)目培育期有望保持較高增速。黃石項(xiàng)目料2014Q4 開(kāi)業(yè)，青山項(xiàng)目料2014 年底或2015 年初開(kāi)出。武漢廣場(chǎng)經(jīng)營(yíng)權(quán)仲裁尚未結(jié)束，按照雙方前期簽署協(xié)議情況，我們預(yù)計(jì)最終仲裁武廣經(jīng)營(yíng)權(quán)收歸鄂武商可能性高。公司自有物業(yè)占比將超80%，可抵御租金上漲風(fēng)險(xiǎn)；公司大股東溢價(jià)要約收購(gòu)彰顯信心，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定有利公司平穩(wěn)發(fā)展。公司作為武漢國(guó)資委旗下核心資產(chǎn)，國(guó)資改革推進(jìn)情況以及大股東承諾解決鄂武商/中百集團(tuán)/武漢中商三家同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)度情況需關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行；新店培育低于預(yù)期；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇；人才儲(chǔ)備不足。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]武廣49%少數(shù)股東權(quán)益收回，我們維持公司2014-2016 年EPS 預(yù)測(cè)為1.30/1.43/1.63 元，以2013 年（2013 年包含武廣少數(shù)股東權(quán)益的凈利潤(rùn)約為6.06 億元）為基期未來(lái)3 年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為10.93%?？紤]湖北區(qū)域消費(fèi)增長(zhǎng)潛力與空間，看好公司區(qū)域龍頭的優(yōu)勢(shì)地位，低成本自有物業(yè)價(jià)值突出，百貨+超市雙業(yè)態(tài)區(qū)域擴(kuò)張，國(guó)企改革推進(jìn)提供公司治理與效率改善提升契機(jī)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為2014 年10x，處行業(yè)地位，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.9 元（2014 年13X PE）！