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    下水煤銷售力度加大，全年計(jì)劃商品煤減產(chǎn)4%。上半年商品煤產(chǎn)量1.55億噸（同比-2.1%），其中寶日希勒/勝利礦區(qū)同比降幅較大（分別-12%/-9%）。商品煤銷量2.35 億噸（同比-3.3%），其中自產(chǎn)及采購煤國內(nèi)銷量2.066 億噸，直達(dá)/下水煤占比為43%/57%（下水煤占比同比+3pct），國內(nèi)下水煤銷量1.186 億噸（同比+8.1%），在沿海市場(chǎng)占有率約為35.4%。國內(nèi)貿(mào)易煤/ 進(jìn)口煤銷量為1590/440 萬噸， 同比-45.4%/-25.4%，主要是為保障自產(chǎn)煤銷售，調(diào)減國內(nèi)貿(mào)易煤銷量。公司全年計(jì)劃減產(chǎn)4%，目前已完成調(diào)減后全年計(jì)劃的51%，下半年需同比減產(chǎn)940 萬噸，降幅約6%。
    煤炭均價(jià)同比降9.3%，自產(chǎn)煤成本同比小幅增加。公司掌握國內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)主動(dòng)權(quán)，上半年均價(jià)368.4 元/噸（同比-9.3%）。其中自產(chǎn)及采購煤直達(dá)/下水均價(jià)分別為259.1/428.5 元（同比-7.6%/-9.7%）。自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本124.7 元（同比+1.1%），其中原材料、燃料及動(dòng)力成本同比增長(zhǎng)5.1%，主要是礦務(wù)工程耗用材料結(jié)算方式改變及露天礦采煤工作線整體推進(jìn)使運(yùn)距增加。煤炭業(yè)務(wù)毛利率18.8%（同比-5.1pct）。
    非煤業(yè)務(wù)毛利率全面改善。上半年公司發(fā)/售電量1065.2/993.8 億千瓦時(shí)（同比+1%/1.1%），煤價(jià)下降致盈利改善。上半年公司售電均價(jià)0.36/千瓦時(shí)（同比-1.5%），單位售電成本0.242 元/千瓦時(shí)（同比-8.1%），度電毛利率約32.89%（同比-4.86pct）。自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1095 億噸公里（同比+7.7%），占總周轉(zhuǎn)量83.7%（同比+1.7pct），單位運(yùn)輸成本0.046元/噸公里（同比-6.1%），主要運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)攤薄成本。朔黃鐵路上半年實(shí)現(xiàn)凈利28.81 億元。煤化工業(yè)務(wù)毛利率39.7%（同比+6.7pct），銷量同比增長(zhǎng)約14%。
    公司近期看點(diǎn)：?jiǎn)?dòng)收購集團(tuán)電力資產(chǎn)；參與中蒙能源合作。公司擬啟動(dòng)收購集團(tuán)若干發(fā)電公司股權(quán)，主要標(biāo)的是“趨零排放”的清潔燃煤機(jī)組（裝機(jī)約3500 兆瓦）等，但預(yù)計(jì)對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)較少（凈利占比不足1.5%），預(yù)計(jì)集團(tuán)和公司未來在電力板塊將有新的擴(kuò)張。此外，公司未來將積極參與中蒙煤炭合作，包括為蒙古邊境運(yùn)煤鐵路貸款融資、參與蒙古焦煤貿(mào)易及深加工等，能源版圖將進(jìn)一步拓展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；資源稅從價(jià)改革預(yù)期升溫。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2014～2016 年EPS2.09/2.22/2.40 元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)15.15 元，對(duì)應(yīng)P/E 7/7/6x，估值優(yōu)勢(shì)明顯。給予公司2014 年P(guān)/E10x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.90 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。