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公司拓展采購渠道，加大進(jìn)口棉和非棉原料比重，一定程度上削弱了國內(nèi)外棉差對經(jīng)營的不利影響。報(bào)告期內(nèi)，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，通過合理的稅務(wù)籌劃，所得稅率同比下降9.42 個(gè)百分點(diǎn)至10.91%。
    3. 費(fèi)用增速放緩及政策受益增加是上半年凈利增速超收入的主因：14 上半年公司整體毛利率同比略降0.81 個(gè)點(diǎn)至12.77%，其中核心業(yè)務(wù)色紡紗毛利率同比微降0.48 個(gè)點(diǎn)至12.23%。整體費(fèi)用率伴隨運(yùn)營提效報(bào)告期內(nèi)有所下降，其中，銷售、管理費(fèi)用率分別同降0.1、0.15 個(gè)百分點(diǎn)至3.97%、4.04%。
    4. 上半年受棉價(jià)下降預(yù)期影響，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈都在明顯消化庫存，7 月底直補(bǔ)執(zhí)行方案的出臺(tái)、9 月份開始新棉上市預(yù)計(jì)將導(dǎo)致棉價(jià)在10 月份左右大幅向下，若后續(xù)棉價(jià)企穩(wěn)后，整個(gè)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營節(jié)奏恢復(fù)正常、補(bǔ)庫存的需求將利好龍頭企業(yè)2015 年業(yè)績。此外，海外需求復(fù)蘇、印染環(huán)節(jié)行業(yè)整合見效，均構(gòu)成支撐棉紡織龍頭企業(yè)的投資邏輯。
    5. 長期來看，產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整對業(yè)績正面影響將逐漸釋放：為了應(yīng)對勞動(dòng)力成本攀升及內(nèi)外棉價(jià)倒掛等因素對盈利空間的負(fù)面影響，公司加快國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移步伐。伴隨在越南新建生產(chǎn)基地逐步投入使用，低價(jià)原料、勞動(dòng)力及規(guī)模化生產(chǎn)預(yù)計(jì)將鞏固其成本優(yōu)勢，同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)原料、色彩、工藝、技術(shù)及設(shè)備升級，賦予品牌更高附加值，設(shè)計(jì)師及環(huán)保兩大新系列產(chǎn)品的成功開發(fā)及推廣有望支撐業(yè)績后續(xù)平穩(wěn)增長。預(yù)計(jì)公司2014-16 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為2.56、3.01、3.56 億元，同增27.73%、17.77%、18.12%，對應(yīng)EPS 分別0.31、0.36、0.43 元?？紤]到相關(guān)可比公司14 年P(guān)E 區(qū)間在7x-18x，給予公司略高于均值的估值水平，2014 年16xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.91 元，給予增持評級。
    6. 主要不確定因素：海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，國內(nèi)需求繼續(xù)惡化等。