>> 銀河證券-中國化學(601117)設(shè)計板塊增速較快,靜待煤化工訂單高峰-140822
| 上傳日期： |
2014/8/25 |
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作者： |
鮑榮富，傅盈 |
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其中，收入增長貢獻19.2%，所得稅率下降貢獻2.0%，非經(jīng)常性損益貢獻1.6%，毛利率下降貢獻-15.2%，期間費用率下降貢獻-1.4%。Q2 單季度收入及業(yè)績均有所加速。其中2014Q2 收入、歸母凈利潤同比分別增長21.3%/16.7%，增速較2014Q1 分別提高4.8/7.0pct。
分業(yè)務(wù)單位來看，設(shè)計板塊2014H1 凈利潤YOY+32.0%，施工板塊凈利潤YOY-5.7%，金融板塊（財務(wù)公司）凈利潤YOY+143%，運營板塊（發(fā)電）凈利潤YOY-1.5%。增長比較快的二級單位主要有：中化財務(wù)（ YOY+143.0% ）、成達（ YOY+103.7% ）、化十六建（YOY+98.9%）、天辰（YOY+30.3%）；下降較快的二級單位主要有：中化香港（ YOY-87.0% ）、巖土工程（ YOY-49.4% ）、化三建（YOY-36.1%）。
2014H1 毛利率同比下降1.77pct。工程施工/勘察設(shè)計營收增速分別增長10.3%、下降20.9%，毛利率分別降低2.21/7.64pct，我們判斷工程施工毛利率下降主要是競爭加劇、成本上升及項目大型化所致，勘察設(shè)計毛利率下降較快主要是由于收入下降較快而人工成本固定費用較高。其他業(yè)務(wù)2014H1 收入YOY+133.18%，主要來自電站運營、財務(wù)公司及自主研發(fā)產(chǎn)品收入等。2014H1凈利率5.59%，同比下降0.25pct。
三項費用率略降。2014H1 期間費用率同比下降0.49pct，其中財務(wù)費用率同比提高0.37pct，銷售費用率、管理費用率同比分別下降0.1/0.75pct。
現(xiàn)金率狀況有所惡化。2014H1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金劉為-8.12 億（2013H1 為9.64 億元），主要原因是由于預(yù)付工程款和各類保證金的增加及收款速度降低，其中應(yīng)收賬款較年初增加54.08%，預(yù)收款較年初下降0.88%。2014H1 收現(xiàn)比78.4%，同比下降22.0pct。
（二）新簽合同整體下滑，煤化工增速較快
整體簽約量呈下滑趨勢，工程公司簽約量明顯下降，建設(shè)公司基本持平，境外新簽合同下降較快。2014H1 公司新簽合同額315.2億元，YOY-22.3%，其中境內(nèi)合同299.8 億元，YOY-5.2%，占比95.1%；境外合同15.4 億元，YOY-87.3%，占比4.9%。
分行業(yè)看，煤化工增速較快、占比超過一半，化工、石化下降較快。煤化工新簽合同額165.8 億元，YOY+34%，占比52.61%；化工新簽合同額113.6 億元，YOY-45%，占比36.03%；石油化工新簽合同額17 億元，YOY-43%，占比5.4%；電力、建筑、環(huán)保等其他領(lǐng)域新簽合同額18.8 億元，YOY-59%，占比5.97%。
（三）煤制油氣政策即將出臺，靜待訂單拐點到來7 月17 日國家能源局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范煤制油、煤制天然氣產(chǎn)業(yè)科學有序發(fā)展的通知》，明確產(chǎn)業(yè)政策出臺預(yù)期，重申行業(yè)準入標準，總的政策導向為示范發(fā)展、有序發(fā)展；再次明確煤制油氣的準入門檻及審批權(quán)限。
整體而言，我們認為此次政策出臺有助于穩(wěn)定政策預(yù)期，此外煤化工示范項目開工許可有放松跡象。據(jù)了解，近期主管部門對示范項目只要具備水、土地資源、環(huán)評、能評四個文件即可發(fā)放開工許可證。我們判斷正式的項目核準需要等到九月份（進展較快的榆林神華陶氏項目已過環(huán)評，預(yù)計九月份會拿到正式核準文件，其他進展較快的還有蘇新能源煤制氣項目），我們預(yù)計屆時龍頭公司將迎來訂單爆發(fā)點（中國化學跟蹤年初跟蹤項目高達9300 億元）。
3．投資建議
我們預(yù)測公司14-16 年EPS 分別為0.75/0.86/0.97 元，目標價7.50 元（對應(yīng)14 年10 倍PE），維持“推薦”評級。
4．風險提示
煤化工項目審批及施工進度低于預(yù)期等。
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