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    平安觀點:
    在股權之爭基本分出高下后，公司得以按其原定規(guī)劃穩(wěn)步發(fā)展，1H 雖然面臨了行業(yè)的壓力，但收入和利潤表現(xiàn)均好于行業(yè)水平，這主要受益于公司前幾年全面轉(zhuǎn)型購物中心的戰(zhàn)略。公司未來將繼續(xù)拓展湖北三四線城市購物中心，9 月底和年底，黃石、青山購物中心相繼開業(yè)，此外公司也披露了未來兩年共計16.7億投資規(guī)劃的老河口購物中心和荊門購物中心。
    需提示的是，公司今年 1 月1 日根據(jù)合同收回了武廣少數(shù)股東權益并且并表，并導致1H 的業(yè)績大增。在最樂觀情況下，我們測算收回對14/15 年業(yè)績將分別增厚EPS 為0.3/0.32 元，增厚幅度約28.8%/25.9%。但考慮到目前雙方還在訴訟過程中，我們認為公司勝算雖大，但可能會產(chǎn)生部分費用，因此我們的盈利預測中并未考慮這部分的增厚。
    收入增速受到壓制，毛利率略有改善，表現(xiàn)好于行業(yè)水平
    1H 公司收入增長0.55%，其中1Q/2Q 分別增長3.22%/-2.49%，公司上次季度收入下滑還要回到2006 年。分業(yè)態(tài)來看，百貨/超市分別增長0.27%/0.31%。
    公司去年9 月新開仙桃購物中心、今年1H 新開1 家超市但關閉6 家，考慮到外延擴張的影響，我們推測1H 公司百貨同店為負增長，超市同店則略有正增長。
    1H 公司毛利率較去年同期略提升0.40 個百分點。整體表現(xiàn)略好于行業(yè)水平。
    擴張可能導致費率上行，但仍有提升管理以壓縮費用的空間
    1H 公司銷售+管理費用率由去年同期的13.40%小幅增至13.54%，人工費用率增長了0.21 個百分點是主要因素，不過相比行業(yè)平均水平，公司的凈利率為4.32%（包含武廣少數(shù)權益利潤對應的凈利率），考慮到公司核心門店基本都為自有物業(yè)，因此這一凈利率仍有提升空間。不過隨著公司黃石、青山以及后續(xù)的老河口和荊門項目開工及開業(yè)，我們判斷公司的費用率將有一定上行壓力。
    購物中心將加速三四線渠道下沉
    公司去年9 月底新開10 萬平仙桃購物中心，當年虧損約1200 萬元，預計今年實現(xiàn)盈虧平衡，今年9 月底和12 月底將新開建筑面積共計43 萬平體量的黃石和青山購物中心。此外公司計劃2014 年底開始建設4.69 萬平的老河口市購物中心，計劃投資2.57 億元，于2015 年底開業(yè)；計劃2015 年底開始建設22.6萬平的荊門購物中心，計劃投資14.15 億元，于2017 年開業(yè)。我們對于公司確定購物中心業(yè)態(tài)及三四線城市下沉的戰(zhàn)略表示認同。
    維持盈利預測和“強烈推薦”評級不變，待武廣訴訟完結(jié)后上調(diào)公司盈利預測
    我們略調(diào)降公司收入，但維持公司14/15 年EPS 預測1.04/1.23 不變，不過按照樂觀情況下公司收回武廣后的EPS 最多可達1.34/1.55 元。公司是業(yè)內(nèi)較早轉(zhuǎn)型購物中心的企業(yè)，品牌資源良好，項目儲備豐富，維持“強烈推薦”評級不變。
    風險提示：行業(yè)需求不振；武廣少數(shù)權益收回不確定性；股權之爭影響公司經(jīng)營等。