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因此，我們將14 年H 股和A 股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)29%和17%。但是，考慮到公司成本持續(xù)下降，我們上調(diào)了15-16 年預(yù)測(cè)。我們對(duì)兗州煤業(yè)A 股和H 股均維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的主要因素
    公司將繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格的成本控制，包括優(yōu)化產(chǎn)品構(gòu)成、降低材料用量。
    14 年上半年，平均銷(xiāo)售成本同比下降10%至286 人民幣/噸。這些成本控制措施將減弱煤價(jià)下跌的負(fù)面影響。
    國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)最差的時(shí)期已經(jīng)出現(xiàn)。從7 月初開(kāi)始，已有幾個(gè)省的省政府下調(diào)了向煤炭企業(yè)征收的各項(xiàng)稅費(fèi)。同時(shí)，中煤能源(601898.CH/人民幣4.30; 1898.HK/港幣4.73, 持有)和中國(guó)神華(601088.CH/人民幣14.87;1088.HK/港幣22.55, 買(mǎi)入)已宣布削減14 年下半年產(chǎn)量。我們預(yù)計(jì)這些措施將有效遏制煤價(jià)的進(jìn)一步下跌。
    目前，H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)26.4 倍14 年預(yù)期市盈率，A 股對(duì)應(yīng)24.9 倍14 年預(yù)期市盈率，估值沒(méi)有吸引力。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)煤價(jià)大幅下跌；成本控制好于預(yù)期。
    估值
    我們將估值基礎(chǔ)從0.5 倍14 年預(yù)期市凈率調(diào)整為0.65 倍，是2013 年中以來(lái)的交易中值。因此，我們將H 股目標(biāo)價(jià)從5.28 港幣上調(diào)至6.87 港幣。
    對(duì)于 A 股估值，我們將市盈率估值法改為較H 股溢價(jià)10%，兩個(gè)月后滬港通實(shí)施將帶動(dòng)溢價(jià)逐步收窄。因此，我們將A 股目標(biāo)價(jià)從4.84 人民幣上調(diào)至6.00 人民幣。