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扣非后EPS 為0.0749 元，其中Q2 單季EPS 0.1161 元。
    商品煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.4%，銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)顯著調(diào)整。公司上半年原煤/商品煤產(chǎn)量分別為3670.1/3368.7 萬(wàn)噸（同比分別+4.54%/6.38%）。分區(qū)域看，山西/菏澤能化原煤產(chǎn)量增幅較大（同比約+20%），鄂爾多斯能化/兗煤國(guó)際原煤同比大幅減產(chǎn)7.65%/12.94%。銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，本部3#精煤銷(xiāo)售占比持續(xù)上升，2#精煤銷(xiāo)量繼續(xù)下降；菏澤能化商品煤銷(xiāo)量同比大幅提升72.8%；兗煤澳洲半硬焦煤/動(dòng)力煤銷(xiāo)量同比下降12.96%/6.3%，半軟焦煤/噴吹煤銷(xiāo)量同比上升34.45%/8.93%。上半年公司外購(gòu)煤銷(xiāo)量同比大幅提升83%。公司產(chǎn)煤大部分在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，其中華東地區(qū)銷(xiāo)量占比最大為79%，同比提升9pct。
    煤價(jià)同比下降7%，山東及山西地區(qū)降幅最大。公司上半年煤炭銷(xiāo)售均價(jià)505 元/噸，同比下降7%。其中山東/山西地區(qū)下降較多（同比分別-20.27%/-22.69%）。兗煤國(guó)際均價(jià)微幅上升（同比+0.79%），鄂爾多斯能化及兗煤澳洲量?jī)r(jià)齊跌。上半年公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率為18.82%，同比減少3.4pct。
    自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀就冉?7.5%，安全費(fèi)儲(chǔ)備結(jié)轉(zhuǎn)降低成本。公司噸煤銷(xiāo)售成本為409.97 元，同比-1.43%，主要是由于外購(gòu)煤銷(xiāo)售成本同比大幅增加近74%。若剔除外購(gòu)煤影響，公司噸煤成本為278.73 元，同比-17.52%，其中除兗煤國(guó)際由于經(jīng)營(yíng)效益欠佳，主動(dòng)限產(chǎn)，導(dǎo)致噸煤固定成本增加外，其余礦區(qū)單位成本均有大幅下降。菏澤能化成本降幅達(dá)40%，主要是材料、人工薪酬的下降以及產(chǎn)量增加對(duì)固定成本的攤薄。上半年公司使用安全維簡(jiǎn)費(fèi)用儲(chǔ)備約7.6 億元補(bǔ)貼成本，減少噸煤成本約33 元。
    非煤業(yè)務(wù)毛利率顯著提升。上半年公司鐵路運(yùn)輸/煤化工/電力/熱力業(yè)務(wù)毛利率分別為37.7%/32.34%/28.1%/52.7%，同比增加14/8/10/6pct，盈利提升顯著，但公司非煤業(yè)務(wù)收入占總收入比例不及3%，對(duì)整體業(yè)績(jī)影響有限。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮目前煤價(jià)水平，我們預(yù)計(jì)公司Q3 單季仍有可能出現(xiàn)虧損，維持公司2014～2016 年EPS 0.14/0.16/0.18 元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)7.67 元，對(duì)應(yīng)2014～2016 年P(guān)/E 56/48/43x。給予公司2014 年P(guān)/B1x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.04 元，維持“持有”評(píng)級(jí)。