>> 中信證券-兗州煤業(yè)(600188)2014年一季報點評-成本壓縮效果持續(xù)，政府補(bǔ)助支撐公司業(yè)績-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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pdf |
來源： |
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持有 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
公司一季度業(yè)績同比下滑45%，扣非后僅實現(xiàn)微利。2014 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/ 凈利潤151.03/2.65 億元， 同比分別變動
40.21%/-44.90%，EPS 0.0538 元，扣非后EPS 僅為0.003 元。非經(jīng)營性損益中的主要項目是政府補(bǔ)助，約為2.75 億元。
一季度商品煤產(chǎn)量同比增長9%，銷售結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整。公司一季度原煤/商品煤產(chǎn)量分別為1760/1631 萬噸（同比分別+5.13%/9.42%），增量主要來自于山西能化。分區(qū)域看，除兗煤國際商品煤產(chǎn)量同比大幅下降13.71%外，其余礦區(qū)產(chǎn)量均有所增加。為應(yīng)對一季度煤價跳水的局面，公司產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，本部3#精煤及塊煤銷售占比上升，2#精煤銷量顯著下降。兗煤澳洲半軟焦煤/ 噴吹煤/ 動力煤銷量同比上升50%/34%/24%，半硬焦煤銷量則同比大幅下降40%。一季度公司外購煤銷量同比大幅提升177%。
一季度煤價同比下降10%，本部及山西地區(qū)降幅最大。公司一季度煤炭銷售均價為522.45 元/噸，同比下降10.37%。其中本部/山西地區(qū)下降較多，同比分別下降21.32%/24.62%。兗煤國際均價降幅較少（同比-3%），主要是一季度動力煤價格整體跌幅小于煉焦煤。
噸煤銷售成本同比下降2%，成本壓縮效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司一季度煤炭總銷售成本為112.48 億元，同比上升51.7%，主要是由于外購煤銷量同比大幅增加造成的銷售成本增加。噸煤銷售成本為421 元/噸，同比下降2%，除兗煤國際由于經(jīng)營效益欠佳，主動限產(chǎn)，導(dǎo)致噸煤固定成本增加外，其余礦區(qū)單位成本均有大幅下降，延續(xù)了公司“三減三提”的成本削減政策。其中山西能化成本下降幅度最大，降幅達(dá)32%，主要是材料、人工薪酬的下降以及產(chǎn)量增加對固定成本的攤薄。
政府補(bǔ)助支撐公司業(yè)績，預(yù)計上半年經(jīng)營有望扭虧為盈。公司一季度收到政府補(bǔ)助1.57 億元，鄂爾多斯能化應(yīng)收政府補(bǔ)助款增加1.15 億元，政府補(bǔ)助合計2.75 億元，對凈利潤貢獻(xiàn)約為2.59 億元，占比97.74%。公司一季度營業(yè)利潤較低主要由于外購煤成本增加所致，公司大量銷售外購煤主要出于戰(zhàn)略布局考慮，長期將利好公司市場拓展。經(jīng)公司財務(wù)部門初步測算預(yù)計2014 年上半年公司經(jīng)營業(yè)績同比將實現(xiàn)扭虧為盈，歸屬于母公司凈利潤約為7 億元。
風(fēng)險因素：動力煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長。
盈利預(yù)測及評級：我們維持公司2014～2016 年EPS 0.14/0.16/0.18 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價6.07 元，對應(yīng)2014～2016 年P(guān)/E 43/39/35x。給予公司2014 年P(guān)/B 0.8x，對應(yīng)目標(biāo)價7.76 元，維持“持有”評級。
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