>> 齊魯證券-陽光電源(300274)盈利能力見底回升-140826
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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作者： |
曾朵紅，沈成，張俊 |
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公司在一季報中預計上半年盈利區(qū)間為8600-10200 萬元，中報業(yè)績與其一致，符合我們和市場的預期。
逆變器收入大增鞏固龍頭地位，毛利率見底回升至34.32%：公司逆變器業(yè)務上半年實現營業(yè)收入6.16億元，同比增長43.17%?？紤]到去年結轉至今年上半年確認的訂單，公司逆變器確認銷量同比大增，國內龍頭地位不可動搖。公司進一步開拓海外市場，外銷收入同比大幅增長76.44%。上半年，逆變器毛利率同比提升4.22 個百分點至34.22%，盈利能力見底回升。
電站建設進度放緩，盈利能力顯著提升：公司電站系統集成業(yè)務上半年實現營業(yè)收入2.55 億元，同比減少4.05%。根據市場價格測算，上半年電站EPC 確認規(guī)模約30MW，我們預計主要是去年結轉至今年確認收益的項目，而今年新增電站建設進度放緩，主要緣于今年電站各地備案進程較慢。毛利率同比大幅提升7.25 個百分點至15.75%，盈利能力顯著提升。
研發(fā)投入占比高達7.61%，積極推出新產品：公司上半年研發(fā)投入為7083 萬元，同比大增31.19%，占營業(yè)收入比重高達7.61%，在國內光伏上市公司中絕無僅有。上半年新增44 項專利權，另有52 項新增專利申請正在審查過程中，對于公司提高自主創(chuàng)新能力，形成企業(yè)自主知識產權和核心競爭力具有十分重要意義。
上半年，公司重點推出了全新的大型光伏逆變器SG500MX-M，該款產品以多電平、模組化、多路MPPT等“3M”智能優(yōu)化設計，提升了光伏系統發(fā)電量、可靠性和運行安全性，逆變器的智能化水平明顯提升；同時還推出了全球第一款效率超過99%的商業(yè)化逆變器SG60KTL，也是當前全球最大功率的組串逆變器。
各類等新產品的推出，將進一步提升公司滿足不同客戶需求的能力，提高公司的市場競爭力。
牽手三星 SDI，培育儲能新業(yè)務：除光伏逆變器與電站之外，公司還積極發(fā)展新的業(yè)務增長點，如儲能逆變器、電動汽車電機控制器等基于電力電子技術面向新能源領域的應用產品。公司近期與三星SDI 簽訂了《合作備忘錄》，擬在中國境內共同建立合資公司，從事儲能系統產品的開發(fā)、生產、銷售、分銷，我們預計重點在于可再生能源并網方面，與公司原有產業(yè)逆變器制造、光伏電站EPC 完美結合，同時還與三星SDI 優(yōu)勢互補，公司或將成為下一個清潔能源解決方案提供商。
期間費用率穩(wěn)定，資產負債表健康：上半年，公司期間費用率整體穩(wěn)定，同比提升0.90 個百分點至15.79%，其中銷售費用率降低1.57 個百分點，財務費用率小幅提升0.32 個百分點，而管理費用率提升2.15 個百分點，原因在于新品開發(fā)的研發(fā)費用與股權激勵攤銷成本。公司資產負債率處于40.78%的較低水平，應收賬款有所增加，存貨較年初有所減少。經營活動現金流為凈流出3.19 億元，下半年有望大幅好轉。
分布式政策蓄勢待發(fā)：2014 年8 月4 日，能源局在嘉興組織召開分布式光伏發(fā)電現場交流會，局長吳新雄到會并講話，討論推動分布式光伏發(fā)展，要求力爭全年新增光伏并網13GW（意味著裝機15-16GW 以上），并表示《關于進一步落實分布式光伏發(fā)電有關政策的通知》將于近日下發(fā)，部分分布式項目可以享受標桿電價，收益率兜底將使分布式投資吸引力大幅提升；《可再生能源電力配額管理辦法》同樣有望于近期出臺，這對于分布式推廣初期商業(yè)模式的形成無疑具有較大的促進作用。國內需求爆發(fā)在即，公司將大幅受益。
投資建議：我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.58 元、0.87 元和1.23 元，對應PE 分別為32.5倍、21.7 倍和15.4 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價26 元，對應于2015 年30 倍PE。
風險提示：政策不達預期；產品價格競爭超預期，分布式項目推進不達預期
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