>> 中銀國際-中國神華(601088)中期盈利小幅下滑-140827
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉志成 |
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我們根據(jù)業(yè)績更新了模型，將15-16 年盈利預測上調(diào)5-8%，維持14年盈利預測基本不變。我們隊中國神華A 股和H 股均維持買入評級。
支撐評級的要點
中國神華采取垂直一體化的業(yè)務模式（煤炭+電力+鐵路+港口+航運+煤化工），是香港上市的煤炭企業(yè)中盈利質(zhì)量最高的。14 年上半年，煤炭業(yè)務僅占其經(jīng)營利潤的44%。雖然煤炭市場已經(jīng)處于周期底部，但是公司的非煤炭業(yè)務為其提供了天然的對沖。因此，煤炭分部的利潤下滑在一定程度上將被非煤炭業(yè)務的盈利增長所抵消。
公司已啟動向上市公司收購幾項發(fā)電廠資產(chǎn)股權(quán)的工作。這些交易將進一步強化公司一體化的經(jīng)營模式，擴大非煤炭業(yè)務的貢獻。
公司當前股價具有吸引力。H股價格對應8.9 倍14 年預期市盈率和4.6%的14年預期股息率。A股股價對應7.2倍14年預期市盈率和5.5%的14年預期股息率。
評級面臨的主要風險
煤價大跌。
電價下調(diào)。
生產(chǎn)成本和財務成本超預期增長。
估值
根據(jù)近期估值區(qū)間，我們將估值基礎從11 倍14 年預期市盈率下調(diào)為10倍，同時我們也下調(diào)了盈利預測，因此將H 股目標價從27.50 港幣下調(diào)至25.32 港幣。
A 股方面，我們將估值方法從市盈率估值調(diào)整為較H 股折讓10%，隨著兩個月后滬港通啟動，這一價差有望縮窄。因此，我們將目標價從26.6人民幣下調(diào)至18.1 人民幣。
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