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    點(diǎn)評(píng)：
    結(jié)算方式改變致收入增長(zhǎng)8.6%。2014 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入211 億元，同比增長(zhǎng)8.6%。收入增長(zhǎng)一方面源自商品煤銷量增加，另一方面源自采用一票制結(jié)算。結(jié)算方式改變致使運(yùn)輸費(fèi)用同比增加20 億元。因此在結(jié)算方式不改變的情況下，收入同比下降1%。
    貿(mào)易煤增加致銷量增加，坑口煤價(jià)降52 元/噸。上半年，公司完成原煤產(chǎn)量5758 萬噸，同比增長(zhǎng)1%。實(shí)現(xiàn)煤炭銷量6566 萬噸，同比增長(zhǎng)12%，增量來自于貿(mào)易煤。上半年自產(chǎn)原選煤坑口價(jià)233 元/噸，同比降52 元/噸，自產(chǎn)原選煤成本182 元/噸，同比降2 元/噸，煤炭業(yè)務(wù)實(shí)際毛利下降約29 億元。
    內(nèi)生增長(zhǎng)看小保當(dāng)煤礦，外生增長(zhǎng)看集團(tuán)資產(chǎn)注入。預(yù)計(jì)小保當(dāng)煤礦2015年投產(chǎn)，2015-2017 年分別產(chǎn)煤600 萬噸、1500 萬噸和2200 萬噸。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為 0.17 元、0.16 元和0.28 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27 倍、29 倍和16 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期；小保當(dāng)煤礦投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。