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    二、 分析與判斷
    上半年?duì)I收增長38.13%，凈利潤增長31.82%，業(yè)績符合市場預(yù)期
    1、業(yè)績?cè)鏊俾淙牍敬饲邦A(yù)告25～35%區(qū)間，符合預(yù)期。（1）公司收入增長的原因主要系銷售增加及合并范圍子公司增加所致。利潤較上年同期增長的原因主要系公司主營業(yè)務(wù)模式重構(gòu)、邊界拓展，做大總量，降本增效帶來持續(xù)增長，特別是藝術(shù)品和新媒體經(jīng)營板塊轉(zhuǎn)型升級(jí)所帶來的新業(yè)態(tài)快速增長所致。（2）我們預(yù)計(jì)，隨著公司不斷鞏固傳統(tǒng)出版發(fā)行平臺(tái)，加大傳統(tǒng)資源變現(xiàn)力度，下半年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍將保持較快增長態(tài)勢(shì)；外延業(yè)務(wù)方面，我們看好智明星通游戲運(yùn)營發(fā)行平臺(tái)及電商平臺(tái)的流量變現(xiàn)空間，預(yù)計(jì)其超過業(yè)績承諾是大概率事件。
    2、（1）報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)增速如下：物資貿(mào)易（+60.76%）、教材教輔（-5.98%）、一般圖書（+101.29%）、物流（-14.69%）、印刷包裝（+193.16%）、新業(yè)態(tài)（+462.59%）、音像及數(shù)碼產(chǎn)品（+28.66%）。（2）報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比如下：物資貿(mào)易（59.52%）、教材教輔（25.1%）、一般圖書（10.85%）、物流（6.15%）、印刷包裝（5.54%）、新業(yè)態(tài)（2.46%）、音像及數(shù)碼產(chǎn)品（2.45%）。
    3、2014年上半年公司綜合毛利率為16.97%，較去年同期下降0.44個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率8.51%，下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為2.3%，較去年同期下降0.04個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為5.94%，較去年同期下降1.17個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.27%，與去年同期水平等同。
    傳統(tǒng)媒體與新興媒體融合發(fā)展背景下，公司轉(zhuǎn)型加速，有望成為率先受益股2014年8月習(xí)近平主持召開中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會(huì)議時(shí)提出“推動(dòng)傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展”，提到要“著力打造一批形態(tài)多樣、手段先進(jìn)、具有競爭力的新型主流媒體，建成幾家擁有強(qiáng)大實(shí)力和傳播力、公信力、影響力的新型媒體集團(tuán)”。我們認(rèn)為，公司作為江西省傳統(tǒng)媒體龍頭企業(yè)，有望在“傳統(tǒng)媒體與新媒體融合”的浪潮中成為政策的率先受益者。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    公司正從內(nèi)容提供商積極轉(zhuǎn)型為“全方位、全媒體、全產(chǎn)業(yè)鏈文化產(chǎn)品及文化服務(wù)運(yùn)營商”，加速推進(jìn)傳統(tǒng)媒體和新興媒體業(yè)務(wù)的融合發(fā)展，我們看好公司轉(zhuǎn)型前景。公司收購智明星通全面攤薄后，預(yù)計(jì)公司2014～2016 年EPS 分別為0.70 元、0.88 元與1.03 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 為23X、18X、15X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，給予整體25 倍PE，未來6 個(gè)月合理股價(jià)為17.5 元。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1、知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；2、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；3、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；4、稅收優(yōu)惠到期風(fēng)險(xiǎn)；5、本次交易被暫停、中止或取消的風(fēng)險(xiǎn)。