>> 方正證券-中文傳媒(600373)收購智明星通為公司注入強(qiáng)大互聯(lián)網(wǎng)基因-140813
| 上傳日期： |
2014/8/13 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊仁文，王玉 |
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此報告為加密報告 |
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※草案核心看點(diǎn)：（1）此次收購PE為17.6倍，智明星通承諾14-16年凈利潤分別為1.51/2.02/2.51億元，智明星通業(yè)績?nèi)蕴幱诳焖僭鲩L期，2013年營收/凈利潤同比增速分別為123%/456%。我們認(rèn)為智明星通業(yè)績承諾較謹(jǐn)慎。（2）此次交易條款的設(shè)置彰顯雙方對于未來合作的信心，騰訊關(guān)聯(lián)公司認(rèn)購股份的3年鎖定期為公司未來發(fā)展提供強(qiáng)大助力。（3）專注于國際化的智明星通商業(yè)模式類似于“360”，其互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶已達(dá)5000萬并仍在快速增長，公司擁有《彈彈堂》、《悍將三國》、《開心農(nóng)場》等多款知名產(chǎn)品。（4）此次收購為公司注入強(qiáng)大互聯(lián)網(wǎng)基因，公司將快速布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)線上線下出版資源整合，快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式大升級，并迅速啟動國際化布局。
※我們的觀點(diǎn)：
此次收購知名互聯(lián)網(wǎng)平臺公司智明星通PE為17.6倍：智明星通整體作價26.6億元，智明星通承諾2014-16年扣非凈利潤不低于1.51/2.02/2.51億元。對應(yīng)2014-16年收購PE分別為17.6/13.2/10.6倍。智明星通業(yè)績增長迅速，其2013年實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤分別為6.18億/7582萬，同比增速分別為123%和456%。2014年1-3月份實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤分別為2.18億/2362萬。智明星通提供的未經(jīng)審計的財務(wù)報表顯示今年上半年智明星通實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤分別為4.6億/7,600萬。數(shù)據(jù)顯示智明星通收入絕大部分來自于海外，2011-2014年Q1境外收入占比分別為99.63%、96.89%、92.42%和89.62%。
交易條款設(shè)置彰顯雙方信心，騰訊關(guān)聯(lián)方股份的三年鎖定為公司未來發(fā)展提供動力：此次交易補(bǔ)充了之前公布的預(yù)案的交易條款，雙方設(shè)定了嚴(yán)格的業(yè)績補(bǔ)償、超額業(yè)績管理層激勵和股份的鎖定安排。雙方約定業(yè)績承諾期結(jié)束后，若智明星通經(jīng)審計的2014-16年度凈利潤合計超過業(yè)績承諾，公司將超額凈利潤40%獎勵于業(yè)績承諾人。同時雙方約定了嚴(yán)格的股份鎖定安排，如智明星通唐彬森等主要高管股份12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，交割12個月后解禁30%，24個月后解禁35%，36個月后解禁剩余35%。值得注意的是雙方約定深圳利通認(rèn)購股份如果本次股份發(fā)行結(jié)束之日未滿12個月且中國證監(jiān)會要求，則其在36個月內(nèi)不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。公告彰顯雙方對于智明星通未來發(fā)展和交易完成后雙方合作的信心，騰訊的長期介入也為公司未來發(fā)展提供強(qiáng)大推動力。
專注于國際化的智明星通商業(yè)模式類似于“360”，其互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶已達(dá)5000萬并仍在快速增長，公司擁有多款知名產(chǎn)品：（1）專注于國際化的智明星通商業(yè)模式獨(dú)特，以切入安全軟件和導(dǎo)航網(wǎng)站群作為流量入口層獲取海量用戶，并通過其游戲平臺（337.com）和行云平臺實(shí)現(xiàn)流量轉(zhuǎn)化，最終由多種游戲與應(yīng)用APP持續(xù)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。（2）公司形成的流量閉環(huán)在海外獲得巨大成功，目前公司已具備在北美、亞歐等約40個國家的線上推廣能力。公司面向海外市場研發(fā)的YAC 安全軟件月活躍用戶近千萬，月均增速保持20%。導(dǎo)航網(wǎng)站群月活躍用戶近 5,000萬，多個網(wǎng)站alexa排名全球前列。337.Com alexa全球排名前2000名，主要游戲月活躍用戶近千萬。（3）公司海外獨(dú)代發(fā)行《彈彈堂》、《悍將三國》等游戲，行云平臺客戶包括京東商城香港、大龍網(wǎng)、敦煌網(wǎng)等，游戲與應(yīng)用 APP 開發(fā)層主要產(chǎn)品包括 《Age of Warring Empire》、《開心農(nóng)場》等。
此次收購為公司注入強(qiáng)大互聯(lián)網(wǎng)基因，公司將快速布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式大升級：作為極具平臺優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，智明星通在互聯(lián)網(wǎng)媒體、信息娛樂、國際化等方面均具較強(qiáng)競爭力，公司通過收購快速布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)并充分整合自身優(yōu)質(zhì)資源與線下渠道。公司擁有9家圖書出版社、1家新媒體出版公司、3張報紙、23種期刊，以及遍布江西全省各縣市的93家新華書店和全國的物流配送渠道優(yōu)勢。此次交易將有效加強(qiáng)公司出版資源線上與線下渠道的融合，公司業(yè)態(tài)將發(fā)生重要轉(zhuǎn)型。此次收購將推動公司構(gòu)建立體式的全產(chǎn)業(yè)鏈傳播平臺，打造擁有強(qiáng)大互聯(lián)網(wǎng)基因的傳媒集團(tuán)，此次收購也有利于公司快速啟動國際化布局。
※盈利預(yù)測及估值：以總股本13.9億攤薄，我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.68/0.80/0.89元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014-16年P(guān)E分別為21/18/16倍。我們測算傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為公司2014年貢獻(xiàn)備考EPS為0.57元，智明星通為公司2014年貢獻(xiàn)備考EPS為0.11元。智明星通是非常優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，尤其在A股非常稀缺，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。
※股價表現(xiàn)的催化劑：新代理發(fā)行游戲超市場預(yù)期、新外延落地※風(fēng)險提示：收購標(biāo)的經(jīng)審計凈利潤同預(yù)測差距較大，收購失敗風(fēng)險
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