>> 興業(yè)證券-凱美特氣(002549)-長嶺煉化項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)是年內(nèi)變量,長期邏輯未變-140831
| 上傳日期： |
2014/9/5 |
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作者： |
汪洋 |
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報告期內(nèi)公司營收1.25 億元，同比增長39.7%，歸母凈利潤2778 萬元，增長9.2%。營收出現(xiàn)快速增長的原因在于安慶凱美特特氣分公司試車投產(chǎn)液化氣、戊烷、氫氣收入增加所致。
14 年上半年期間費(fèi)用4655 萬元，期間費(fèi)用率達(dá)到37.28%，上升11.68pct。其中：管理費(fèi)用率上升8.3pct，主要原因是長嶺凱美特本年未生產(chǎn),停工損失轉(zhuǎn)管理費(fèi)用增加；財務(wù)費(fèi)用率上升5.1pct，主要原因是慶凱美特公司借款利息支出增加。營業(yè)利潤2151 萬元，同比下滑7.7%。報告期內(nèi)，公司所得稅費(fèi)僅為176.10 萬元（當(dāng)期所得稅204.01 萬元，遞延-27.91 萬元），而去年同期451.45 萬元（當(dāng)期所得稅447.5 萬元，遞延3.99 萬元），導(dǎo)致歸屬母公司凈利潤實(shí)現(xiàn)小幅增長。
長嶺煉化項(xiàng)目：可燃?xì)鈨r格協(xié)商已有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，年內(nèi)復(fù)產(chǎn)是公司業(yè)績最大變量。公司中報披露，雙方對燃?xì)鈨r格已初步達(dá)成了一致共識，長嶺分公司正對該協(xié)議進(jìn)行流程審批，待長嶺凱美特街道中石化長嶺分公司供氣指令，長嶺凱美特即可恢復(fù)生產(chǎn)。按照13 年年報長嶺項(xiàng)目收入確認(rèn)是按照2900 噸/元，減值水平折合900元/噸，因此實(shí)際確認(rèn)利潤的價格水平為2000 元/噸，我們預(yù)計(jì)2000 元/噸的價格是公司與長嶺煉化雙方初步協(xié)商的大體價格水平。我們強(qiáng)調(diào)長嶺煉化項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)是公司年內(nèi)最大變量，返售價格雖然預(yù)計(jì)下調(diào)，但同時長嶺煉化氣改之后供氣量預(yù)計(jì)也將會有較大提升，整體看該項(xiàng)目雖凈利率有所收窄，但營收端預(yù)計(jì)將隨供氣量提升，單體項(xiàng)目盈利能力或仍將得到保證。
短期看：公司成長性未變，業(yè)務(wù)拓展值得期待。我們認(rèn)為公司二氧化碳提純業(yè)務(wù)是轉(zhuǎn)型現(xiàn)金牛，尾氣回收利用（氫氣、可燃?xì)猓┦悄壳翱袋c(diǎn)。由于公司煉廠尾氣回收提純業(yè)務(wù)和盈利模式的獨(dú)特性，不可避免存在發(fā)展的曲折，長煉價格分歧是公司“成長的煩惱”。我們強(qiáng)調(diào)煉廠尾氣回收業(yè)務(wù)整體盈利能力非常優(yōu)秀，中短期的業(yè)績成長性仍在于公司是否能連續(xù)取得項(xiàng)目訂單。公司目前已簽訂未建成投產(chǎn)項(xiàng)目有福建聯(lián)合石化火炬氣回收項(xiàng)目、福建惠安中化煉廠尾氣回收提純項(xiàng)目、新疆神華空分稀有氣體提純項(xiàng)目等，因此我們認(rèn)為公司中期成長性未變，業(yè)務(wù)拓展隨訂單釋放和項(xiàng)目投產(chǎn)值得市場期待。
長期看：尾氣利用再升格，涉足大氣治理運(yùn)營。公司3 月20 日公告，與河北遷安市政府、中科院唐山科學(xué)發(fā)展研究院三方在北京簽訂了《“清潔城市”發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議》，建設(shè)工業(yè)尾氣綜合高效利用工廠，全面接收鋼鐵、化工等企業(yè)尾氣。我們認(rèn)為此次戰(zhàn)略合作是公司首次與地方政府的打包合作，政府進(jìn)行整體規(guī)劃，保證了開工進(jìn)度；減少了實(shí)際運(yùn)營中單個氣源企業(yè)開工波動等問題造成了供氣不足的情況，這是公司業(yè)務(wù)模式的一大創(chuàng)新。另外我們強(qiáng)調(diào)公司尾氣回收業(yè)務(wù)定位的兩大變化：1） 此前是煉廠認(rèn)可公司尾氣回收-返售模式給煉廠帶來的用氣成本的降低，此次合作是地方政府認(rèn)可公司作為工業(yè)城市廢氣資源化利用平臺的價值；
2） 此前是煉廠認(rèn)可公司回收尾氣減輕煉廠減排壓力，此次合作是地方政府認(rèn)可公司尾氣回收提純業(yè)務(wù)作為治理大氣污染（霧霾是核心）的相當(dāng)重要的抓手。我們強(qiáng)調(diào)公司尾氣回收業(yè)務(wù)在政府層面的定位已經(jīng)有了本質(zhì)的不同，作為政府治霾的抓手，公司充當(dāng)了“大氣治理運(yùn)營公司”的的角色，業(yè)務(wù)視野完全打開！投資建議：維持增持評級。鑒于長嶺煉化項(xiàng)目對全年業(yè)績影響較大，我們謹(jǐn)慎下調(diào)公司14 年EPS。我們假設(shè)項(xiàng)目下半年復(fù)產(chǎn)，且安慶二期下半年氣量有所提高，我們預(yù)測凱美特氣14、15 年EPS 分別為0.3、0.51元，對應(yīng)PE 為51、30 倍。我們認(rèn)為近期長嶺項(xiàng)目價格爭議或?qū)⒔鉀Q，市場擔(dān)憂或解除，14 年看安慶項(xiàng)目投產(chǎn)帶來業(yè)績釋放，長期看好公司特有盈利模式和推廣前景，維持增持評級。
風(fēng)險提示：長嶺項(xiàng)目返售價格爭議解決緩慢
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