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    為了更好的分析萬華的成本優(yōu)勢(shì)，我們將MDI 產(chǎn)品價(jià)格相比今年均價(jià)做了下調(diào)，并將其他大宗化工品價(jià)格都定為行業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金虧損線。這就意味著低于這一價(jià)格，多數(shù)企業(yè)將無法長期開工。在如此之低的價(jià)格假設(shè)下，我們測(cè)算萬華明年大宗品板塊的凈利潤仍有望達(dá)到14.7 億元，其主要來源如下：1.運(yùn)輸成本節(jié)?。河捎诖罅慨a(chǎn)品都被轉(zhuǎn)化為原料內(nèi)部消化，我們測(cè)算明年內(nèi)部抵消收入高達(dá)106 億元，相比外購這可以節(jié)省大量的運(yùn)輸和倉儲(chǔ)成本，依照3%的費(fèi)用率計(jì)算，節(jié)省成本為3.2 億元；
    2.能耗成本節(jié)省：一體化項(xiàng)目大量余熱可以再利用，其能耗占比僅為6%，而行業(yè)平均在10-15%，低了近一半，預(yù)計(jì)15 年成本節(jié)省為6.8 億元；3.LPG 采購費(fèi)用節(jié)?。河捎诓少徚看螅f華建有60 萬噸的地下溶洞LPG凍庫，不但倉儲(chǔ)成本低，而且僅以1/3 的庫容做淡旺季囤貨，淡旺季價(jià)差500 元測(cè)算，每年有望降低LPG 采購成本1 億元；
    4.人工成本：由于項(xiàng)目自動(dòng)化程度高，萬華的人工增加很少，成本占比僅為1.4%，相比同類項(xiàng)目4.7%的占比，可以節(jié)省3.4 億元的人工成本上述累計(jì)可以節(jié)省14.5 億元成本，基本與我們測(cè)算的16 億元凈利潤相當(dāng)，可見萬華利潤主要是來自高度一體化帶來的成本優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭對(duì)手難以仿照。
    因此即使未來行業(yè)產(chǎn)能過剩，競(jìng)爭激烈，萬華也有望獲得較好利潤。
    投資建議
    綜上，我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年EPS 分別為1.38，2.76，3.19 元，按照可比公司估值給予公司2014 年17 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.46 元，首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)分析
    項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。