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川大智勝的人均利潤(rùn)為9.7 萬(wàn)元，修正后經(jīng)常性稅前利潤(rùn)率約15%，修正后經(jīng)常性人均利潤(rùn)為5.5 萬(wàn)元，在產(chǎn)品型/產(chǎn)品化的服務(wù)型公司中領(lǐng)先。高人均利潤(rùn)與開(kāi)發(fā)支出資本化既體現(xiàn)產(chǎn)品化特性，又體現(xiàn)壁壘。各產(chǎn)品線發(fā)展可概括為預(yù)研、鑒定認(rèn)證、獲獎(jiǎng)、中標(biāo)推廣四個(gè)階段，技術(shù)之間有衍生。研發(fā)與認(rèn)證環(huán)節(jié)均歷時(shí)數(shù)年，追趕者極難超越。
    未來(lái)五年市場(chǎng)空間超過(guò)300 億元。未來(lái)五年，空管（自動(dòng)化、流量管理等）、仿真訓(xùn)練（雷達(dá)模擬機(jī)、塔臺(tái)視景模擬機(jī)、數(shù)據(jù)庫(kù)套件等）、培訓(xùn)（飛行員和空管人員）、低空放開(kāi)（監(jiān)視、管制和管理系統(tǒng)）帶來(lái)市場(chǎng)空間超過(guò)300 億元。
    低空開(kāi)放影響深遠(yuǎn)。《關(guān)于深化我國(guó)低空空域管理改革的意見(jiàn)》和《通用航空飛行任務(wù)審批與管理規(guī)定》政策指引低空開(kāi)放。根據(jù)民航局和國(guó)家空管委辦公室發(fā)言人表述，年內(nèi)推出多項(xiàng)通用航空扶持政策。
    成本錯(cuò)配與訂單紅利引導(dǎo)增長(zhǎng)。2013 年高研發(fā)支出、低增值稅退稅制約當(dāng)年利潤(rùn)，2014 年大訂單未落地影響收入。我們預(yù)計(jì)合同終將簽訂，2015-2016年快速增長(zhǎng)。
    首次給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014-2016 年收入為2.3、4.1、4.5 億元，凈利潤(rùn)為0.48、1.17、1.39 億元，每股收益為0.35、0.84、1.00 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的2014-2016 年市盈率為84、35、29 倍。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：2014 年公司股價(jià)僅上漲9%，大幅落后于計(jì)算機(jī)指數(shù)。低空開(kāi)放政策/訂單落地/較好的業(yè)績(jī)報(bào)告均會(huì)刺激股價(jià)。