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億帆生物是優(yōu)秀的?？扑幗?jīng)營企業(yè)，特色優(yōu)勢在于深度整合產(chǎn)品價(jià)值鏈：對品種本身進(jìn)行工藝和質(zhì)量等競爭要素的改進(jìn)提升，從而獲得定價(jià)優(yōu)勢。在新一輪招標(biāo)中公司有望內(nèi)生外延并舉，實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)計(jì)2014-16 年公司EPS 為0.98/0.93/0.92 元；若考慮億帆生物并表，備考EPS 為1.00/1.31/1.69 元。考慮億帆生物質(zhì)地優(yōu)秀，且已拿到重組批文，給予一定估值溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)42 元，首次覆蓋，增持評級(jí)。
    定價(jià)確立優(yōu)勢，招標(biāo)驅(qū)動(dòng)放量。億帆生物以代理業(yè)務(wù)起家，強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)是其核心資源，長期增長的驅(qū)動(dòng)力來自：①繼續(xù)獲取定價(jià)優(yōu)勢品種：目前已有5 個(gè)特定代理的單獨(dú)/區(qū)別定價(jià)的優(yōu)勢品種，未來有望進(jìn)一步充實(shí)。②招標(biāo)拉開價(jià)格差距利于擴(kuò)大份額：新一輪招標(biāo)周期將使非區(qū)別定價(jià)品種招標(biāo)價(jià)格下跌而面臨較大銷售壓力，億帆的優(yōu)勢品種有望進(jìn)一步搶占市場。③若有外延并購則新品種有望在優(yōu)秀平臺(tái)實(shí)現(xiàn)快速放量。
    頭孢他啶未來2-3 倍增長空間，二線品種潛力突出。頭孢他啶作為單獨(dú)定價(jià)的基藥品種，價(jià)格和渠道優(yōu)勢明顯，隨著招標(biāo)推進(jìn)，在滲透新市場和頭孢市場格局再分配帶動(dòng)下，2014~2016 年有2-3 倍增長空間。長春西汀、吡拉西坦、硝苯地平等二線品種也將受益于招標(biāo)推進(jìn)，增長潛力突出。
    原殼公司泛酸鈣業(yè)將保持平穩(wěn)。2013 年底泛酸鈣供應(yīng)格局變化，公司連續(xù)提高報(bào)價(jià)，毛利率從31.7%大幅提高到61.9%。預(yù)計(jì)未來泛酸鈣價(jià)格趨于平穩(wěn)，公司與新發(fā)的訴訟案件二審7 月份已開庭，若公司獲勝將有利于鞏固行業(yè)地位，預(yù)計(jì)未來1~2 年泛酸鈣業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)將穩(wěn)定在2 億左右。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：利潤率低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；招標(biāo)政策、基藥政策風(fēng)險(xiǎn)。