>> 東方證券-通富微電(002156)封測巨頭中的市值洼地-140929
| 上傳日期： |
2014/9/29 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
蒯劍，胡譽鏡 |
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此報告為加密報告 |
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目前移動類產(chǎn)品占比從以往的30%提升至50%以上，汽車電子占比也提升至接近10%，這些市場潛力大、利潤率高的產(chǎn)品線將支撐未來的快速成長。
半導體景氣顯著回暖，全年利潤率有望大幅回升：2013 年10 月份以來北美半導體設(shè)備B/B 值連續(xù)10 個月站在1 以上，今年7 月更是達到1.10 的階段性高位，整體景氣恢復明顯。公司開工率也明顯提升，繼13Q4 明顯好轉(zhuǎn)后，今年延續(xù)了向上的勢頭，開工率從去年的75-80%提升到一季度的80%以上，呈現(xiàn)淡季不淡的局面，Q2 開始更是達到85-90%的水平。我們預計全年平均開工率應該能在85%左右，全年凈利率有望達到6%的高位。
產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、功率、汽車、移動是增長動力：公司大客戶多為垂直一體化的IDM公司，中長期產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間大。作為國內(nèi)功率半導體封測龍頭，公司也將有望受益于電源管理的精細化。公司的汽車半導體業(yè)務也將有望受益于汽車的電子化水平提升。公司也通過對聯(lián)發(fā)科、展訊等客戶在移動終端主芯片取得顯著進展。公司也將與晶圓廠華虹宏力和華力微在中段環(huán)節(jié)展開戰(zhàn)略合作。
公司擬募資12.8 億元用于移動智能通訊封測和智能電源芯片封測的擴產(chǎn)，兩大募投項目都是面向移動類產(chǎn)品，達產(chǎn)后將新增收入11.7 億元，利潤1.2 億元，凈利潤率都在10%以上，顯著高于去年3.3%的凈利率水平。
財務與估值
公司的技術(shù)、盈利產(chǎn)品收入規(guī)模和盈利性不輸于長電科技、華天科技等，但當前總市值不到57 億元，遠低于同業(yè)公司，有很大向上空間。我們預計公司2014-2016 年每股收益分別為0.21、0.40、0.49 元，參考可比公司，給予公司2015 年34 倍估值，對應目標價13.53 元，首次給予公司買入評級。
風險提示
半導體產(chǎn)業(yè)整體景氣下滑風險。公司業(yè)務的客戶集中度較高的風險。
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