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    投資建議：
    我們認(rèn)為公司在經(jīng)歷了2011 年行業(yè)整體低迷之后，2012 年上半年有望逐步走出低谷。預(yù)計(jì)公司2012-2013 年EPS 分別為0.17 和0.19元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為31.7 倍、28.3 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    事件：通富微電（002156）公布年報(bào)，2011 年實(shí)現(xiàn)銷售收入16.22 億元，同比下降6.08%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.49 億元，同比下降64.75%。全年每股收益0.08 元，同時(shí)公司預(yù)計(jì)2012 年一季度凈利潤(rùn)將同比下降60-90％。
    行業(yè)低迷，競(jìng)爭(zhēng)加劇。受全球金融危機(jī)影響，自2008 年四季度開始，我國(guó)集成電路封測(cè)行業(yè)出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)，行業(yè)銷售收入開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2011 年，受日本地震、泰國(guó)水災(zāi)、歐債危機(jī)等多重因素影響，行業(yè)需求持續(xù)低迷。國(guó)際半導(dǎo)體廠商為降低生產(chǎn)成本，將其封裝產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至中國(guó)，目前全球前20 大半導(dǎo)體廠商中已有14 家在國(guó)內(nèi)建立了封裝測(cè)試企業(yè)，與大陸封測(cè)廠商競(jìng)爭(zhēng)加劇。
    毛利率水平下降，今年有望逐步恢復(fù)。公司2011 年毛利率為13.88%，同比下降3.22 個(gè)百分點(diǎn)，其中四季度僅為9%。毛利率下降主要由于原材料黃金價(jià)格上漲、人民幣升值和生產(chǎn)線開工率降低造成。2012 年公司將大力發(fā)展銅線產(chǎn)品替代金絲以降低原材料成本，同時(shí)積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品占比，預(yù)計(jì)今年毛利率水平有望恢復(fù)到16%以上的水平。
    客戶和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司已進(jìn)入國(guó)際高端產(chǎn)業(yè)鏈，德州儀器、意法半導(dǎo)體、富士通等世界排名前20 位的半導(dǎo)體公司有半數(shù)以上與公司長(zhǎng)期合作?！叭蚧按罂蛻魬?zhàn)略”促進(jìn)了公司技術(shù)和創(chuàng)新水平不斷提高，緊跟行業(yè)發(fā)展潮流。公司今年將重點(diǎn)發(fā)展BGA、WLCSP、SiPBGA、BUMPING 等中高端產(chǎn)品，市場(chǎng)前景更加廣闊。隨著半導(dǎo)體制造工藝物理極限的迫近，封裝測(cè)試在集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的角色愈發(fā)重要。
    2012 年公司將充分發(fā)揮客戶和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。步入技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的上升通道。
    風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格及毛利率大幅下降。