>> 海通證券-招商輪船(601872)跟蹤報告-140929
| 上傳日期： |
2014/9/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜明 |
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此報告為加密報告 |
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無論是存量和增量，中國依然是全球最大的鐵礦石需求國，中國大型船公司和多數(shù)鋼廠都是國資背景，VALE通過捆綁船公司利益至少可以在同樣礦價的前提下盡量爭取到更多的市場份額。
VALEMAX潛在運量接近8800萬噸，預(yù)計會沖擊海岬市場和BDI：目前中遠(yuǎn)和招商分別和淡水河谷簽訂14（4艘將由淡水河谷轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)、10艘新建）和10艘VLOC（全部新建）的COA合同，假定這些VLOC都是40萬噸的VALEMAX，按照一年完成4個航次粗算，全年礦石運輸量約為3840萬噸，若算上目前淡水河谷運營和在手訂單的31艘（不含未來賣給中遠(yuǎn)的4艘）VLOC，淡水河谷未來將有近55艘VALEMAX參與運營，最大運量約為8800萬噸，若這些船舶被允許滿載掛靠中國港口，將會給海岬現(xiàn)貨市場造成一定沖擊，繼而打壓BDI指數(shù)。
合作或?qū)⒁l(fā)跟風(fēng)效應(yīng)，增強中國船公司盈利能力：基于我們上述對于VALE捆綁國內(nèi)大型船公司的訴求分析，我們認(rèn)為未來VALE仍有可能和國內(nèi)其它船公司簽署類似的合作協(xié)議或者將合作的VALEMAX數(shù)量提升，同時，這種模式也將會給澳礦帶來極大觸動，不排除澳洲礦業(yè)巨頭采用同樣的方式來保證其在中國市場的利益，中國船公司在礦石海運市場的話語權(quán)將得到整體提升，盈利能力也會更為穩(wěn)定。
公司長期盈利能力增強，14年業(yè)績影響不大：本輪COA合同若順利簽訂，公司散貨船隊的盈利能力和穩(wěn)定性將上升一個臺階，由于具體船型未定和COA合同協(xié)議細(xì)則也未公布，我們暫時還不容易測算這10條VLOC給招輪帶來的業(yè)績彈性。另外，這些船舶預(yù)計會在未來2-3年內(nèi)陸續(xù)交付，對公司14年業(yè)績基本沒有影響。
盈利預(yù)測與投資建議。14年油輪運輸市場總體呈底部小幅改善態(tài)勢，疊加公司經(jīng)營包袱下降，2014年實現(xiàn)扭虧將是大概率事件，而本次框架協(xié)議的簽訂將給股價上漲帶來催化劑，預(yù)計2014-16年公司EPS分別為0.08元、0.09元、0.12元，我們給予公司6個月內(nèi)目標(biāo)價3.9元，對應(yīng)2014-2016年P(guān)E分別為48、43和33倍（暫不包括本輪COA合同帶來的業(yè)績增量），維持"增持"評級。
主要不確定因素。雙方合作進(jìn)程低于預(yù)期
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