>> 齊魯證券-金杯電工(002533)研究簡報：內(nèi)生外延助推公司成功轉(zhuǎn)型-140930
| 上傳日期： |
2014/9/30 |
大?。?/td>
| 268KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，張俊，沈成 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
作為湖南省最大的電線電纜生產(chǎn)企業(yè)，目前公司計劃在現(xiàn)有的經(jīng)銷商渠道上進(jìn)行升級，打造“金杯水電之家”， 為消費(fèi)者家居水、電裝修提供專業(yè)建議、材料購買、售后服務(wù)于一體的一站式服務(wù)平臺。同時結(jié)合國家政策及時進(jìn)行軌道交通、鋁合金電纜、核電、風(fēng)電等新型產(chǎn)業(yè)布局。另一方面，公司將通過對外投資、收購兼并等方式來實現(xiàn)主業(yè)的穩(wěn)健擴(kuò)張。疊加近期股權(quán)激勵方案正式實施，管理層動力十足。我們認(rèn)為公司正處于拐點(diǎn)期，建議強(qiáng)烈關(guān)注。
電氣裝備電線，通過“金杯水電之家”拓展經(jīng)營范圍，實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展升級。公司的電氣裝備用電線主要通過200 多家經(jīng)銷商拓展民用市場，具有一定消費(fèi)屬性。在維持原有民用電線市場的同時，公司在現(xiàn)有的經(jīng)銷商渠道上進(jìn)行升級，打造“金杯水電之家”， 為消費(fèi)者家居水、電裝修提供專業(yè)建議、材料購買、售后服務(wù)于一體的一站式服務(wù)平臺。利用金杯電線的品牌，配套的銷售開關(guān)、插板、線管、線盒等綜合電器產(chǎn)品，實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展升級。舉例來說，每戶人家裝修用電線投入大概是3000 元，開關(guān)插座等的支出大約是3000 元，水管等產(chǎn)品是2000 元，通過公司的“金杯水電之家”，原先3000 元/戶的市場拓展為8000 元/戶，協(xié)同效果明顯。這塊業(yè)務(wù)預(yù)計明年放量，為公司提供新的增長點(diǎn)。這塊業(yè)務(wù)有望維持15%的持續(xù)增長，由于公司的定價能力比較強(qiáng)，毛利率將穩(wěn)中有升。
電磁線穩(wěn)步發(fā)展為主，拓展風(fēng)機(jī)、牽引電機(jī)等新行業(yè)。在輸變電裝備行業(yè)電磁線比較穩(wěn)健，公司超高壓輸變電裝備用電磁線技術(shù)過硬，下游客戶主要是特變電工、西門子等主流廠商。募投項目500KV 及以上超高壓電磁線擴(kuò)改項目2013 年實現(xiàn)銷售約4.8 億元；風(fēng)力發(fā)電及機(jī)車車輛用特種電纜項目2013 年實現(xiàn)收入3 億元，隨著市場的推廣及產(chǎn)能的逐漸釋放，項目效益未來將繼續(xù)得到體現(xiàn)。電磁線增速穩(wěn)定，毛利率將逐步恢復(fù)到6~7%。
中低壓電纜“鋁代銅”趨勢明顯，市場空間廣闊。在1 千伏~3.5 萬伏的中低壓電纜中，鋁合金電纜作為一種新型導(dǎo)體電力電纜以其優(yōu)異的機(jī)械電氣性能和廣袤的資源，正在悄然取代傳統(tǒng)的銅芯電纜，鋁合金電纜將迎來良好的發(fā)展機(jī)遇。如果每年有1 個點(diǎn)的市場份額提升，市場就非常廣闊。目前全國電線電纜行業(yè)就有1 萬億的市場。公司與中南大學(xué)合作，歷時3 年經(jīng)多次研究實驗，聯(lián)合研發(fā)成功且擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的鋁合金電纜，并于2013 年從美國、加拿大引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，建立湖南省第一個鋁合金電纜生產(chǎn)基地，今年已經(jīng)實現(xiàn)2000 多萬的銷售收入。中低壓電纜業(yè)務(wù)將持續(xù)維持高增長。
新興產(chǎn)業(yè)帶動特種電纜需求。特種電纜應(yīng)用范圍包括：1）新能源汽車；2）風(fēng)電、核電與太陽能新能源；3）海洋工程及船舶；4）軌道交通。業(yè)內(nèi)預(yù)計特種電纜未來收入年均復(fù)合增速62%（2013 年600 億元）。公司的輻照加工中心于2013 年9 月正式投產(chǎn)，填補(bǔ)了湖南及周邊地區(qū)輻照線纜加工、生產(chǎn)空白，將廣泛應(yīng)用于航空航天、武器裝備、核電站、石油平臺、地下鐵道、車輛船舶、電子計算機(jī)等領(lǐng)域?qū)Ｓ秒娎|生產(chǎn)。特種電纜將持續(xù)保持25%以上的較高增速。
電網(wǎng)客戶的復(fù)蘇。目前公司在國家電網(wǎng)公司的項目主要局限在湖南省和周邊省市。由于鋼芯鋁絞線比較成熟，加工利潤低，電網(wǎng)回款周期長，公司對這塊業(yè)務(wù)并不太重視。隨著國家電網(wǎng)投資力度加大，特別是特高壓建設(shè)提速的背景下，架空電纜的需求在增加，同時國網(wǎng)“三集五大”的持續(xù)推進(jìn)，回款情況有所改善。公司也逐步重視電網(wǎng)客戶的開拓，業(yè)務(wù)占比有望從目前的2 成左右恢復(fù)到之前的30%。
股權(quán)激勵落地，管理層動力十足。1591.68 萬股的限制性股票已于8 月14 日授予給168 名激勵對象，未來三年分批解鎖。授予價格2.32 元/股，目前二級市場股票價格在6 元上下，管理層與公司利益一致，公司新添新的增長動力。本激勵計劃在2014-2016 年的3 個會計年度中，分年度進(jìn)行財務(wù)業(yè)績指標(biāo)考核，以達(dá)到公司財務(wù)業(yè)績考核目標(biāo)作為激勵對象當(dāng)年度的解鎖條件，以2013 年度的凈利潤為基數(shù)，2014~2016 年度的凈利潤增長率分別不低于10%、26.5%和45.48%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不低于當(dāng)年凈利潤的50%。
我們認(rèn)為，股權(quán)激勵計劃的行權(quán)條件定的低一些，提高了行權(quán)的可能性，更為重要的是管理層有抬高股價的動能，至少希望股價持續(xù)維持在高位。做到這一點(diǎn)，要么依靠內(nèi)生的高增長，賺業(yè)績的錢，要么通過持續(xù)的外延收購，充實公司業(yè)績，轉(zhuǎn)變估值體系。股權(quán)激勵使得管理層與股東利益實現(xiàn)一致。
并購提升公司實力，鞏固原有主業(yè)的同時培育新的利潤增長點(diǎn)。公司在定期報告中提到，公司將通過對外投資、收購
|
|
