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    內(nèi)容：
    高管層大變革：總裁更換，新增潘家兩位副總裁
    黃啟均先生申請辭去公司總裁職務(wù)，仍擔(dān)任公司董事一職；原總裁黃啟均先生辭職后，原公司所有副總裁相應(yīng)解除職務(wù)。
    董事會聘任區(qū)迪江先生擔(dān)任總裁，潘葉江先生、潘垣枝先生、吳剛先生、付韶春先生、何偉堅先生為公司副總裁。
    區(qū)迪江先生擔(dān)任新總裁，在團(tuán)隊建設(shè)、流程管理、社會資源等方面具有豐富的經(jīng)驗和卓越的能力，有助于未來公司開展職業(yè)經(jīng)理人管理。1982 年10 月至2010 年3 月就職于中山市國家稅務(wù)局小欖分局，歷任辦事員、副股長、股長、副局長、局長；2010 年3月至2014 年6月任中山市國家稅務(wù)局總會計師。
    潘葉江先生、潘垣枝先生為新任的副總裁，潘葉江先生為公司的實際控制人，參與經(jīng)營管理更有助于高管層與股東利益的一致性。今年7 月1 日，公司公告實際控制人由黃文枝變更為潘葉江，轉(zhuǎn)讓后潘葉江持有九州投資20.9923%股權(quán)、持有奮進(jìn)投資的比例提升至36.1111%，間接持有上市公司股份比例為9.43%，為新的實際控制人；潘氏家族的四位成員合計持股比例已達(dá)20.29%。
    公司股權(quán)集中度提升、控制權(quán)明確后，此次高管層大變革，引入外部區(qū)迪江先生擔(dān)任總裁，大股東潘葉江先生、潘垣枝先生進(jìn)入高管層，有助于開展職業(yè)化管理、協(xié)調(diào)管理層與股東利益。
    改善逐步兌現(xiàn)，未來仍將持續(xù)
    在前期我們發(fā)布的深度報告《改善可期，持續(xù)成長》和跟蹤報告《治理改善，整合加速》中明確提出公司三個方面的改善空間值得期待：股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理、整合效應(yīng)、盈利提升。從目前的情況來看，改善正在逐步兌現(xiàn)，未來仍將持續(xù)：股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理：此次高管層變革、前期的實際控制人變更、副總裁劉偉的離職都是股權(quán)結(jié)構(gòu)改善、公司治理改善的標(biāo)志性事件。引入外部管理人、大股東進(jìn)入高管層、實際控制人持股比例的提高將提高未來公司董事會向經(jīng)營層傳遞信息的效率和執(zhí)行力。
    整合效應(yīng)：12 年底收購百得后，13 年整合進(jìn)度較慢，14 年進(jìn)入實質(zhì)性整合階段，預(yù)計分四步走：1）出口整合：以百得為主；2）電商整合：電商由公司總部統(tǒng)一運作，負(fù)責(zé)華帝和百得兩個品牌；3）內(nèi)銷整合：主要體現(xiàn)在售后安裝服務(wù)和OEM 上；4）技術(shù)平臺整合。目前，公司已完成兩個出口部門的整合，電商和內(nèi)銷整合也正在積極進(jìn)行中。公司在北京、珠海和浙江三個地方試點經(jīng)銷商的“華帝”和“百得”雙品牌運作，借助“華帝”的經(jīng)銷商力量和網(wǎng)點帶動“百得”的推廣，若試點順利，未來將擴(kuò)大推廣范圍。
    盈利提升：短期來看，費用節(jié)省主要在以下兩方面能較快體現(xiàn)：華帝和百得兩個品牌的出口整合，可以獲得的直接效果就是人員精簡和費用下降，估算完成后可降低年費用接近1000 萬元；重慶一能燃具銷售政策變更帶來的費用節(jié)省，預(yù)計能節(jié)省的費用約2000-3000 萬元。長期來看，費用改善主要可通過以下途徑：電商、精裝修渠道占比的提升，將帶來費用率的下降；通過治理結(jié)構(gòu)的改善，提高運營效率。相比老板電器，公司的凈利率水平僅為其一半，未來提升空間較大。
    內(nèi)部調(diào)整完成，經(jīng)營將逐步回升
    14 年一季度、二季度，公司營業(yè)收入分別為9.47 億、10.42 億元，同比增長21.33%、0.76%；歸屬上市公司股東的凈利潤分別為0.46 億元、0.77 億元，同比增長36.13%、30.77%。二季度收入增速不快的主要原因是：重慶一能燃具收入下滑、部分電商收入未確認(rèn)、渠道調(diào)整。伴隨著實際控制人變更，公司也在同步進(jìn)行高管層、管理層、營銷團(tuán)隊的重新構(gòu)建，三季度已基本完成，預(yù)計四季度經(jīng)營將逐步回升。
    維持“推薦”評級
    我們認(rèn)為，公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理、整合效應(yīng)、盈利提升等多方面均處于持續(xù)改善中，未來成效值得期待。預(yù)計14-16年EPS 分別為0.82、1.03、1.24 元，維持“推薦”評級。