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我們認(rèn)為主要原因在于其旅游產(chǎn)品供給單一、轉(zhuǎn)型升級(jí)節(jié)奏較慢，同時(shí)旅游接待設(shè)施相對(duì)落后等。桂林市委書(shū)記趙樂(lè)秦2013 年5 月履職，將“全面推進(jìn)桂林國(guó)際旅游勝地建設(shè)”作為重點(diǎn)工作之一；而2014 年底貴廣高鐵即將通車，廣州至桂林火車車程將由11 小時(shí)縮減為2 小時(shí)左右。內(nèi)在提升需求、政府目標(biāo)、交通改善將成為桂林旅游市場(chǎng)重迎生機(jī)的三大推動(dòng)力量。
    借力大型旅游投資集團(tuán)，桂林旅游致力產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2012 年11 月，國(guó)家發(fā)改委正式批準(zhǔn)建設(shè)桂林國(guó)際旅游勝地，為加快整合桂林老舊旅游資源，推動(dòng)桂林旅游產(chǎn)業(yè)提升晉檔、轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)桂林國(guó)際旅游勝地建設(shè)，桂林市政府引入海航集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，擬共同出資成立“桂林航空旅游集團(tuán)有限公司”，以此為平臺(tái)加強(qiáng)在航空、旅游、金融和電子商務(wù)等方面全方位的合作，打造“航空+旅游”、“旅游+金融”、“智慧旅游”三大經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎。
    公司近年經(jīng)營(yíng)困難，存改善空間。公司主要盈利資產(chǎn)包括漓江游船游覽、銀子巖、豐魚(yú)巖、“兩江四湖”景區(qū)、漓江大瀑布飯店等。近年連續(xù)受到入境游客下滑、“三公消費(fèi)”縮減等行業(yè)性影響，以及“野筏”不規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)等經(jīng)營(yíng)性影響，盈利已由高峰期的7000 萬(wàn)元水平降至目前盈虧平衡線附近。在政府致力提升桂林旅游市場(chǎng)吸引力，對(duì)“野筏”等不規(guī)范經(jīng)營(yíng)的整治力度加大，以及旅游行業(yè)整體景氣回升的背景下，我們認(rèn)為，公司所持的旅游資源將體現(xiàn)出明顯的盈利回升。
    市場(chǎng)化機(jī)制引進(jìn)有望推動(dòng)公司發(fā)展提升。海航旅游、桂旅發(fā)展、桂林經(jīng)建投、臨桂城建擬將合資設(shè)立桂林航空旅游集團(tuán)，其中桂旅發(fā)展以其所持桂林旅游18%股份出資持股，變動(dòng)完成桂林航旅將成為公司第一大股東，實(shí)際控制人變更為海航工會(huì)，預(yù)計(jì)2015 年2 月完成變更手續(xù)。
    待變更手續(xù)全部完成后，公司將由原先單純國(guó)資背景轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)化的民營(yíng)企業(yè)背景，這將為公司打開(kāi)目前經(jīng)營(yíng)困境、開(kāi)拓更大的發(fā)展提供空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：災(zāi)害天氣等因素影響、業(yè)務(wù)整合程度和進(jìn)度低于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持預(yù)測(cè)： 2014-16 年EPS 為0.01/0.15/0.18 元。公司基本面存在較大改善空間；股權(quán)結(jié)構(gòu)改善后公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制提升、發(fā)展空間打開(kāi)有望提升其市場(chǎng)價(jià)值，目前市值29 億元，較峨眉山、黃山等公司50 億以上市值相對(duì)較小。基于審批流程情況，公司真正完成股東易主預(yù)計(jì)至少仍需半年左右時(shí)間，但公司將持續(xù)存在業(yè)務(wù)改善與新拓、資產(chǎn)整合與注入的預(yù)期，建議積極關(guān)注投資機(jī)會(huì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。