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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是由于公司水泥銷量同比增加，以及成本下降帶來(lái)的毛利率提升，另外，資產(chǎn)減值損失同比大幅下降也對(duì)業(yè)績(jī)有積極貢獻(xiàn)。3 季度甘青地區(qū)水泥價(jià)格大體保持平穩(wěn)，近期情況來(lái)看，10 月份甘肅地區(qū)受天氣影響，下游需求偏弱，天水、平?jīng)鲆粠r(jià)格回落20-30 元/噸，后期隨氣溫下降，11、12 月工程將陸續(xù)停工，甘肅地區(qū)價(jià)格整體將是穩(wěn)中有落的趨勢(shì)。目前區(qū)域內(nèi)仍有幾條在建生產(chǎn)線，投產(chǎn)進(jìn)度有所放緩，但后期仍可能對(duì)區(qū)域價(jià)格產(chǎn)生影響。近年來(lái)甘青地區(qū)固定資產(chǎn)投資保持較高增速，仍將拉動(dòng)水泥需求增長(zhǎng)。同時(shí)，水泥行業(yè)加快淘汰落后產(chǎn)能也將促進(jìn)行業(yè)供需的逐步改善。我們繼續(xù)維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至8.35 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 1-9 月毛利率同比增加2.51 個(gè)百分點(diǎn)至31.5%，其中3 季度單季度毛利率34.65%，同比環(huán)比均有小幅提升。1-9 月公司期間費(fèi)用率同比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)至16.8%，其中銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.1 和0.5 個(gè)百分點(diǎn)至4.6%和4.3%，管理費(fèi)用率上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)至8.0%。
    公司 1-9 月資產(chǎn)減值損失0.19 億元，較去年同期的1.25 億元下降了84.8%（即1.06 億元），主要原因是去年同期子公司天水和古浪峽公司對(duì)部分固定資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。
    甘肅和青海地區(qū)固定資產(chǎn)投資近幾年一直保持較高增速，今年前8個(gè)月甘肅和青海的固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速分別為22.1%、23.8%。
    近年來(lái)國(guó)家支持西部投資，基建項(xiàng)目較多，能夠拉動(dòng)區(qū)域內(nèi)水泥需求快速增長(zhǎng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    需求低于預(yù)期或區(qū)域產(chǎn)能投放過(guò)多導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司2014-2016 年的每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整為0.922、1.114、1.340元，目標(biāo)價(jià)由8.00 元上調(diào)至8.35 元，對(duì)應(yīng)2015年7.5倍市盈率，繼續(xù)維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。