>> 中信證券-神火股份（000933）2014年三季報點評-Q3單季盈利環(huán)比改善，新疆項目降本效果初現(xiàn)-141020
| 上傳日期： |
2014/10/20 |
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作者： |
祖國鵬 |
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三季度單季公司凈利潤417.61 萬元，環(huán)比扭虧為盈，主要由于河南及新疆地區(qū)電解鋁業(yè)務(wù)三季度盈利提升所致；同比下降88.18%，主要原因是煤、電解鋁價格持續(xù)下跌所致。
公司Q3 煤價降幅優(yōu)于行業(yè)平均，期間費用顯著增加。公司煤炭產(chǎn)品Q3平均售價489.92 元/噸，環(huán)比-4.56%，降幅優(yōu)于行業(yè)平均水平。公司三季度煤炭銷量191.54 萬噸，環(huán)比-21.49%。1-9 月份，公司煤炭產(chǎn)品平均售價523.54 元/噸，同比-19.86%。公司前三季度期間費用同比增加46.29%，Q3 單季增加55.03%。其中管理/財務(wù)費用增加顯著，前三季同比增加156.46%/55.96%，Q3 單季同比增加269.89%/58.37%，銷售費用上漲主要是由于子公司新疆神火公司部分生產(chǎn)線投入運營，經(jīng)營規(guī)模擴大，運輸費用增加；財務(wù)費用增加主要由于公司融資規(guī)模擴大、融資成本增加。
電解鋁業(yè)務(wù)Q3 盈利環(huán)比顯著改善，河南地區(qū)虧損依舊。三季度，河南區(qū)域電解鋁產(chǎn)品平均售價11941.79 元/噸，較二季度提高784.37 元/噸，漲幅7.03%，因電解鋁產(chǎn)品價格提高導(dǎo)致Q3凈利潤環(huán)比增加7096.41 萬元，因動力、原材料成本下降導(dǎo)致凈利潤環(huán)比增加5289.44 萬元；但由于鋁價持續(xù)低迷，前三季度公司河南區(qū)域電解鋁業(yè)務(wù)整體仍處于虧損狀態(tài)。公司新疆區(qū)域鋁電業(yè)務(wù)持續(xù)盈利，Q3 凈利潤較二季度環(huán)比增加8213.80 萬元，前三季度凈利潤較上年同期增加1.08 億元。
新疆電解鋁項目降本效果初現(xiàn)。公司新疆區(qū)域鋁電業(yè)務(wù)發(fā)展順利，其中，高精鋁合金項目第二系列40 萬噸一段、二段已分別于8 月10 日、9 月18 日啟動，三段預(yù)計10 月下旬啟動。前三季累計生產(chǎn)鋁產(chǎn)品27.14 萬噸，累計平均生產(chǎn)/完全成本1.02/1.09 萬元/噸，較計劃降低6.07%/5.53%。
公司動力車間項目3#機組已于9 月15 日并網(wǎng)發(fā)電；4#機組預(yù)計10 月底并網(wǎng)發(fā)電。1-9 月累計自供電25.25 億度，平均生產(chǎn)成本0.136 元/kWh，較計劃降低14.1%。與80 萬噸鋁合金配套的40 萬噸炭素產(chǎn)能已經(jīng)形成，1-9 月累計生產(chǎn)陽極炭塊24.96 萬噸， 累計生產(chǎn)/ 完全生產(chǎn)成本2446.28/2832.69 元/噸，較計劃降低10.04%/4.36%。目前新疆項目均屬于陸續(xù)啟動期，預(yù)計技術(shù)穩(wěn)定后成本有望進(jìn)一步壓縮，助公司扭虧為盈。
風(fēng)險因素：煤價、鋁價持續(xù)低迷；新疆項目起步期業(yè)績有波動等。
盈利預(yù)測與估值：考慮煤價四季度略有改善以及新疆項目利潤貢獻(xiàn)增加，我們調(diào)整公司2014～2016 年盈利預(yù)測EPS 至 -0.15/0.03/0.09 元（原預(yù)測-0.33/-0.07/0.11 元），給予2014 年P(guān)/B 1.3X，給予目標(biāo)價為4.98 元，維持“持有”評級。
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