>> 中信證券-神火股份(000933)2014年中報點評-鋁價預(yù)期催化短期...-140801
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2014/8/1 |
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作者： |
祖國鵬 |
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公司出現(xiàn)虧損的主要原因是煤、電解鋁價格的持續(xù)下跌。
煤炭產(chǎn)銷量逆勢增長，生產(chǎn)成本控制效果明顯。公司2014 上半年煤炭產(chǎn)/銷量分別為471.56/435.95 萬噸，同比增加15.95%/11.57%，分別完成全年計劃的53.46%/49.43%，基本符合預(yù)期。按銷量口徑計算，公司上半年噸煤價格/成本分別為571/395 元，同比-17.18%/-13.62%，成本控制效果明顯，煤炭業(yè)務(wù)毛利率為31%，同比下降4.07pct。
新疆電解鋁業(yè)務(wù)實現(xiàn)微利。上半年公司電解鋁產(chǎn)/銷量分別為35.91/34.23萬噸，同比均大幅增加約35%，主要是由于新疆神火投產(chǎn)貢獻(xiàn)；但電解鋁產(chǎn)銷僅完成全年計劃的37.41%/35.66%，未達(dá)計劃主要是由于上半年新疆神火高精度鋁合金生產(chǎn)線只有第一系列生產(chǎn)，第二系列生產(chǎn)線將于7~9 月陸續(xù)啟動，預(yù)計下半年產(chǎn)量將較大增加。上半年電解鋁業(yè)務(wù)毛利率為0.93%，同比+3.06pct，盈利狀況有所改善，目前公司河南區(qū)域電解鋁業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，新疆區(qū)域電解鋁業(yè)務(wù)雖實現(xiàn)盈利，但尚未形成規(guī)模優(yōu)勢。上半年公司鋁材業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量僅完成全年計劃的29%左右，主要由于公司為減少虧損，暫停部分鑄軋生產(chǎn)線所致。
三項期間費用顯著增加。公司上半年銷售/管理/財務(wù)費用分別為2.96/2.65/7.58 億元，同比103.31%/-10.07%/54.85%，其中銷售費用大幅上升主要是由于子公司新疆神火部分生產(chǎn)線運營產(chǎn)生的運輸費用，財務(wù)費用的上漲主要是由于融資規(guī)模擴大。
期待新疆項目快速推進(jìn)。截至今年6 月底，神火新疆高精鋁合金項目第一系列40 萬噸產(chǎn)能已于今年1 月投產(chǎn)，第二系列40 萬噸計劃于7-9 月陸續(xù)啟動；4
350MW 超臨界直接空冷機3#機組已轉(zhuǎn)入調(diào)試階段，計劃8月中旬并網(wǎng)發(fā)電，4#機組計劃9 月并網(wǎng)發(fā)電；2013 年底第二系列20 萬碳素陸續(xù)投產(chǎn)，與80 萬噸鋁合金配套的40 萬噸碳素產(chǎn)能已經(jīng)形成。目前新疆項目均屬于陸續(xù)啟動期，成本偏高，預(yù)計技術(shù)穩(wěn)定成熟后，將進(jìn)一步貢獻(xiàn)利潤，助公司扭虧為盈。
風(fēng)險因素：煤價、鋁價持續(xù)低迷；新疆項目建設(shè)低于預(yù)期。
盈利預(yù)測與估值：考慮煤鋁價格下半年略有回暖但走勢難以反轉(zhuǎn)，我們維持公司2014～2016 年EPS -0.33/-0.07/0.11 元的盈利預(yù)測，給予2014年P(guān)/B1.2X，給予目標(biāo)價為5.11 元，維持“持有”評級。
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