>> 東北證券-神火股份(000933)新疆項(xiàng)目盈利驚人,市值嚴(yán)重低估-131009
| 上傳日期： |
2013/10/10 |
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作者： |
王師 |
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報告摘要：
[神T火ab股le_份S近um年m來ar將y]主 要精力投入到新疆煤電鋁一體化項(xiàng)目中，在新疆斥資136億建設(shè)80 萬噸電解鋁、4
350MW自備發(fā)電機(jī)組、40 萬噸陽極碳素以及配套10
億噸煤炭項(xiàng)目。公司將經(jīng)營多年的“煤電鋁”一體化建設(shè)的成熟經(jīng)驗(yàn)復(fù)制在新疆地區(qū)將對公司未來發(fā)展產(chǎn)生跨越式帶動。
新疆分公司業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期：新疆地區(qū)用電成本低于內(nèi)地20%以上，神火新疆分公司綜合用電成本僅為0.275 元/度，自備電廠投運(yùn)后將低至0.176 元/度。未來隨著政策支持逐步兌現(xiàn)，周邊大型企業(yè)共同規(guī)劃，五彩灣地區(qū)大型機(jī)組有望孤網(wǎng)運(yùn)行，孤網(wǎng)運(yùn)行后公司用電成本將進(jìn)一步下降至0.11 元/度。預(yù)計(jì)2014 和2015 年新疆分公司稅前利潤將為6.6 億和10.7 億元，業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期。
神火股份本部煤炭業(yè)務(wù)：增量主要來自于泉店礦、薛湖礦和梁北礦。薛湖礦和泉店礦是今明兩年產(chǎn)量增長的主力，合計(jì)將有近50 萬噸新增產(chǎn)能。梁北礦擴(kuò)產(chǎn)仍需等待發(fā)改委批復(fù)。公司無煙精煤銷售價格已于9 月反彈，四季度為煤炭傳統(tǒng)旺季，價格反彈仍將持續(xù)。去年年底神火股份與潞安集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，將對神火高家莊礦探礦權(quán)進(jìn)行交易，交易總價超過40 億元。潞安集團(tuán)已繳納首筆交易款7億元，交易完成后將直接貢獻(xiàn)利潤29 億元。
投資建議：2013-15 年新疆分公司可貢獻(xiàn)EPS0.03/0.22/0.36 元，成為公司第一利潤增長點(diǎn)。公司綜合業(yè)務(wù)EPS 為0.21/0.46/0.65 元，分別對應(yīng)26X/12X/8X 動態(tài)PE。
神火股份現(xiàn)有7 億探礦權(quán)交易款在手，未來高家莊礦探礦權(quán)完全轉(zhuǎn)移后將給公司帶來29 億利潤。新疆項(xiàng)目2015 年?duì)I收可超過60 億元，營收與A 股市場上同為電解鋁企業(yè)的焦作萬方規(guī)模相當(dāng)，神火新疆估值應(yīng)與焦作萬方60 億市值看齊。新疆項(xiàng)目（60 億）與高家莊探礦權(quán)價款（29 億）的估值水平已可參照89 億市值估算，神火股份總市值僅為105 億，相當(dāng)于本部800 萬噸煤炭、60 萬噸電解鋁、3 臺自備機(jī)組等業(yè)務(wù)市值僅15 億。我們看好公司估值水平逐步恢復(fù)至合理水平，總市值應(yīng)向150 億邁進(jìn)，給予“推薦”評級，目標(biāo)價8.5 元。
風(fēng)險提示：孤網(wǎng)運(yùn)行2015 年前無法達(dá)成；新疆電解鋁產(chǎn)能失控，過度釋放影響國內(nèi)供需；煤炭價格進(jìn)一步下滑。
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