>> 中信證券-航民股份（600987）2014年三季報點(diǎn)評-業(yè)績穩(wěn)增，推進(jìn)印染業(yè)務(wù)環(huán)保能力提升-141021
| 上傳日期： |
2014/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鞠興海，汪蓉，薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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前三季度，公司毛利率繼續(xù)穩(wěn)中有升，較2013 年同期提升0.92PCT 至24.98%；期間費(fèi)用率同比提升0.24 PCT 至8.29%（銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率微降、財(cái)務(wù)費(fèi)用率微增）；同時投資收益較2013 年同期增加2154 萬元，進(jìn)一步拉升利潤。綜上，前三季度公司凈利率較2013年同期提升1.38PCTs 至13.59%。
印染業(yè)務(wù)：毛利率穩(wěn)定，推進(jìn)環(huán)保能力提升。印染業(yè)務(wù)是公司業(yè)績穩(wěn)定較高增長的主要支撐。2014 年前三季度，公司印染業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，訂單好于同業(yè)、毛利率與中報（25.06%）基本持平。報告期內(nèi)，公司努力技改增加產(chǎn)品附加值、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)搶占中高端市場、采取措施有效控制降低單耗，同時積極推進(jìn)印染業(yè)務(wù)污水處理提標(biāo)改造工作、實(shí)現(xiàn)印染業(yè)務(wù)更高環(huán)保要求，鞏固印染行業(yè)龍頭地位。9 月以來，分散染料原材料還原物出現(xiàn)大面積產(chǎn)能關(guān)停，導(dǎo)致分散染料供給出現(xiàn)缺口、價格上漲。考慮到公司錯峰采購的染料儲備，2014 年全年印染業(yè)務(wù)毛利率水平基本鎖定，判斷全年業(yè)績增20%左右。
其他業(yè)務(wù)：除航運(yùn)業(yè)務(wù)外均有增長。2014 年前三季度，公司熱電業(yè)務(wù)經(jīng)營較好，位于瓜瀝鎮(zhèn)的航民熱電和小城熱電經(jīng)營平穩(wěn)（周邊小型印染廠停產(chǎn)導(dǎo)致用電量需求有所下降），江東熱電因周邊用電需求旺盛增長較快；同時，煤價處于低位、公司加強(qiáng)技改提升成本控制能力均利于熱電業(yè)務(wù)發(fā)展。同時，公司織造布業(yè)務(wù)、非織造布業(yè)務(wù)、燃煤銷售等業(yè)務(wù)也均有所增長；公司航運(yùn)業(yè)務(wù)因行業(yè)整體不景氣仍處調(diào)整過程中。
運(yùn)營良好，財(cái)務(wù)穩(wěn)健。2014 年前三季度，公司繼續(xù)保持經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕的特點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)穩(wěn)健、整體運(yùn)營能力出色：資產(chǎn)負(fù)債率31.98%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20 天、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22 天。公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入4.61 億元，占比公司營業(yè)收入/凈利潤分別為19.23%/167.03%；且賬面現(xiàn)金充裕，至2014 年三季報貨幣資金7.16 億元，為公司有序開展業(yè)務(wù)及未來更多戰(zhàn)略布局提供有力保障。
風(fēng)險因素。1. 公司委托加工的模式對其議價能力有制約；2. 染料價格波動對成本有較大影響；3. 公司熱電業(yè)務(wù)受煤價波動影響明顯。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是印染行業(yè)龍頭，質(zhì)地良好，經(jīng)營扎實(shí)。
受益行業(yè)集中度提升，業(yè)績增長穩(wěn)健。背靠實(shí)力雄厚集團(tuán)，分紅穩(wěn)定、且多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展深化競爭優(yōu)勢。維持公司2014/15/16 年EPS0.77/0.93/1.07 元盈利預(yù)測，維持“買入”評級，目標(biāo)價11.55 元，對應(yīng)2014/15 年15/12 倍PE。
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