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    特高壓快速推進，特高壓GIS 是利潤貢獻主體，將有持續(xù)的高增長。公司三季報沒有披露分項目收入、毛利情況，我們判斷，特高壓GIS 依舊是利潤貢獻主體。去年特高壓GIS1/2/3/4 季度交付的節(jié)奏是2/3/0/6個間隔，今年前三個個季度交付節(jié)奏為3/5/2 個間隔，第三季度確認2 個間隔，特高壓GIS 毛利率預計超過35%，前三季度特高壓GIS 利潤貢獻預計超過2.4 億元，占比達到80%，是平高利潤高增長的核心因素?！盎茨?南京-上海”特高壓交流4 月拿到開工大路條，8 月公布中標結果，公司在總共34 個間隔中中標16 個間隔，中標金額達到15.9 億元。錫盟-山東7 月份拿到開工大路條，10 月已發(fā)招標公告共招30 個間隔，預計11 月出結果，平高有望中標13 個間隔。蒙西-長沙、榆橫-濰坊計劃在明年上半年前拿到開工大路條。因此，可以說共有29 個特高壓間隔訂單在手，留待四季度和明年確認，明年仍確定有2條線路待開工招標，且國網(wǎng)將規(guī)劃新的特高壓“五交五直”計劃。
    常規(guī)產(chǎn)品斷路器、開關設備、GIS 收入基本保持穩(wěn)定,毛利率同比有所恢復。其中敞開式六氟化硫斷路器收入同比略有下滑，這跟今年招標量不高、常規(guī)產(chǎn)品交付偏慢有關，且有公司收入基數(shù)偏高有關，同時公司安排了不少產(chǎn)能在特高壓項目，導致人手不足，影響了交付進度，四季度情況將會有所改善。常規(guī)電壓等級的隔離/接地開關收入略有增長，毛利率有所恢復，但因為市場競爭激烈，依然較低，基本處于盈虧平衡點附近，短期內這個趨勢將不容易改變。公司仍有部分直流開關產(chǎn)品、800KV 開關貢獻較好的利潤，常規(guī)產(chǎn)品整體在三季度對于利潤有一定的貢獻。
    天津基地預計10 月份底投產(chǎn)，明年將有顯著貢獻。天津平高基地一期計劃投資15 億元，預計10 月底即將投產(chǎn)一條生產(chǎn)線，除了營銷中心，已經(jīng)配備了近100 人的隊伍。前期已經(jīng)做了大量的試制、調試、型式實驗等，預計年內將進入國網(wǎng)集中招標采購系統(tǒng)。公司計劃今年完成1 億左右的銷售收入，明年做到8-10 億的收入規(guī)模，遠期銷售收入規(guī)模將達到40 億/年。天津中壓基地將成為公司新的增長引擎。
    前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出同比減少97.45%，存貨較期初同比增長83.54%，預收款同比增長31.11%。公司上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出726.68 萬元，去年同期為凈流出2.85 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅好轉。存貨為17.79 億，較期初同比增長83.54%，主要原因是本期產(chǎn)品預投及購買日合并平芝存貨。應收賬款34.41 億元，較期初增加22.69%，回款情況非常好。預收款項3.39 億元，較期初增加31.11%，主要是特高壓GIS預收款較多。
    前三季度銷售和財務費用同比減少14.76%、42.40%，管理費用同比增加0.99%，三項費用控制超出市場預期。公司2014 年前三季度發(fā)生銷售費用1.06 億，同比減少14.76%，銷售費用率為4.24%，同比減少1.42 個百分點；第三季度發(fā)生銷售費用3729 萬，同比減少23.44%。前三季度發(fā)生管理費用1.61 億元，同比增加0.99%，管理費用率為6.45%，同比減少0.82 個百分點；第三季度發(fā)生管理費用5825 萬，同比增加19.68%。前三季度發(fā)生財務費用2158 萬元，同比減少42.40%，財務費用率為0.87%，同比減少0.85個百分點；第三季度發(fā)生財務費用111 萬元，同比減少88.39%。此外，三季度平高東芝原持股50%股權賬面價值小于購買日公允價值，三季度新增投資收益0.36 億元。
    盈利預測與估值：我們預計2014-2016 年EPS 分別為0.68/1.05/1.42 元，同比增長95/53/35%，考慮到特高壓剛開始常態(tài)化建設和平高電氣在特高壓領域的競爭力，以及平高在新業(yè)務上的布局即將進入收獲期，給予2015 年20 倍PE，目標價21 元。
    風險提示：大宗原材料價格大幅反彈，特高壓建設進度低于預期。