>> 興業(yè)證券-信立泰(002294)-氯吡格雷增長較快,三季度業(yè)績小幅加速-141020
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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作者： |
項軍，徐佳熹 |
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第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.79 億元，同比增長20.70%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.56 億元，同比增長28.19%，三季度單季業(yè)績較上半年略有加速。結(jié)合上半年公司的經(jīng)營趨勢，我們預(yù)計核心品種氯吡格雷在高基數(shù)上依然維持25%-30%的較快增長，而抗生素業(yè)務(wù)受益于行業(yè)回暖預(yù)計亦有所恢復(fù)，新產(chǎn)品比伐盧定和艾力沙坦尚處于推廣期尚難以貢獻業(yè)績。整體來看，氯吡格雷依然是公司業(yè)績增長的主要動力。
各項財務(wù)指標(biāo)整體表現(xiàn)穩(wěn)定。報告期內(nèi)公司各項財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)定，其中綜合毛利率下降1.72 個百分點至76.70%，毛利率下降是因為公司新增低毛利的商業(yè)業(yè)務(wù)；銷售費用率下降1.03 個百分點至6.87%，管理費用率下降1.03 個百分點至6.87%，兩項費用率控制良好；其他財務(wù)指標(biāo)方面，公司報告期末應(yīng)收賬款余額7.86 億元，同比增長26.68%，應(yīng)收賬款增長與
制劑增速較吻合，當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到6.78 億元，同比增長44.23%，凈利潤匹配良好，顯示公司經(jīng)營質(zhì)量較高。
產(chǎn)品線逐漸豐富，中長期具備改善空間。除主力品種氯吡格雷外，公司儲備的二線品種也已進入市場培育期，如抗凝藥比伐盧定銷售規(guī)模已經(jīng)達到千萬級別，未來隨著醫(yī)保和招標(biāo)的推進有望逐步實現(xiàn)放量，預(yù)計中期具備成為3-5 億規(guī)模的中型品種；1.1 類新藥艾力沙坦已經(jīng)開始臨床推廣，考慮降壓藥市場空間巨大，而且該品種專利保護期長至2026 年，預(yù)計在完成醫(yī)保和招標(biāo)工作后有望接替氯吡格雷成為公司長期增長的新動力；而在研產(chǎn)品方面，其冠脈支架臨床進展也較為順利，預(yù)計未來2 年也有望獲批，從而進一步完善公司在心腦血管領(lǐng)域的產(chǎn)品線布局。總體來說，我們認為隨著公司二線品種和新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，公司也有望逐步擺脫對單一品種的依賴。
盈利預(yù)測?？傮w而言，我們認為現(xiàn)階段公司主力產(chǎn)品氯吡格雷仍將維持較快增長，在此輪基藥招標(biāo)完成后未來2 年內(nèi)品種競爭格局穩(wěn)定。而從中長期來看，無論是中型品種比伐盧定、潛在的重磅炸彈級產(chǎn)品艾力沙坦還是未來上市的冠脈支架以及其他心腦血管藥物都有望使公司逐步擺脫對單一品種的依賴，憑借其在心腦血管領(lǐng)域的強大銷售能力獲得長期穩(wěn)健的增長。綜合考慮2014 年公司氯吡格雷在部分地區(qū)銷售仍會受到輕微影響及大亞灣基地投產(chǎn)折舊的影響，我們預(yù)估公司2014-2016 年EPS 分別為1.60、2.03 和2.50 元，對應(yīng)2014-2016 年動態(tài)PE 分別為22X、17X、14X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。部分省市招標(biāo)降價幅度超預(yù)期、后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)推廣進度低于預(yù)期。
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