>> 群益證券-平高電氣(600312)產(chǎn)品盈利能力顯著提升,費(fèi)用控制效果顯著-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
賴(lài)燊生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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展望未來(lái)，公司是特高壓交流建設(shè)的主要受益者之一，隨著特高壓建設(shè)進(jìn)入常態(tài)化，特高壓將直接推動(dòng)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式成長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，隨著天津智慧開(kāi)關(guān)產(chǎn)業(yè)園的投入，也將充分分享配網(wǎng)建設(shè)的利好。
盈利方面，預(yù)計(jì)4Q 特高壓交貨會(huì)不及預(yù)期，我們下調(diào)今年盈利預(yù)測(cè)10%。
但考量交貨僅是推遲到明年確認(rèn)，對(duì)公司投資價(jià)值影響??；且考慮到滬港通開(kāi)通在即，公司作為特高壓交流核心標(biāo)的，投資價(jià)值顯著。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.07、64.55 億元，YOY+15.4%、46.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.91、10.90 億元, YOY+62.6%、61.0%，EPS0.61、0.96 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015 年動(dòng)態(tài)PE22、14X，考慮公司中長(zhǎng)期高成長(zhǎng)確定性高，估值有提升空間，維持“買(mǎi)入”建議，目標(biāo)價(jià)19.0 元(2015 年動(dòng)態(tài)PE20X)
產(chǎn)品毛利率與費(fèi)用控制，前三季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)：公司前三季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，一方面來(lái)自特高壓與超高壓產(chǎn)品收入增加[前三季1000KV 特高壓GIS 交貨10 個(gè)間隔，同比翻倍，800KV 超高壓GIS 交貨5 個(gè)，252KV中高壓GIS 交貨525 間隔，YOY+32.6%]導(dǎo)致綜合毛利率(28.3%)同比提升3.2pct;另一方面公司費(fèi)用控制得力，前三季費(fèi)用率11.3%，同比大幅降低4.3pct。
錫盟-山東特高壓線(xiàn)路招標(biāo)在即，未來(lái)業(yè)績(jī)有支撐：錫盟-山東特高壓交流線(xiàn)路本月開(kāi)始招標(biāo)，預(yù)計(jì)11 月中下旬開(kāi)標(biāo)。本條線(xiàn)路有三個(gè)交流變電站，預(yù)計(jì)共招標(biāo)24 個(gè)GIS 間隔(金額約24 億)，以公司45%左右市占率測(cè)算將獲得11 億左右?？剂磕壳霸谑滞铍姈|送特高壓16 個(gè)間隔(金額16 億)在手訂單，特高壓GIS 對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)有強(qiáng)烈支撐。
非公開(kāi)增發(fā)打造智慧開(kāi)關(guān)航母，進(jìn)入中低壓開(kāi)關(guān)領(lǐng)域：公司非公開(kāi)增發(fā)已經(jīng)完成。通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)，公司獲得集團(tuán)注入8 億元資產(chǎn)，為公司現(xiàn)有產(chǎn)品制造零配件，形成協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約5000 萬(wàn)元/年；另一方面，集團(tuán)注資14 億元現(xiàn)金，用于開(kāi)發(fā)天津智慧開(kāi)關(guān)科技園，主要致力于打造中低壓開(kāi)關(guān)生產(chǎn)基地。中壓電器市場(chǎng)容量巨大(千億級(jí)別)，公司產(chǎn)品定位高端，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。天津?qū)０附衲?0 月底將進(jìn)入投產(chǎn)期。
收入方面，今年貢獻(xiàn)1-2 億收入，利潤(rùn)方面微虧1000 萬(wàn)，明年進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，收入將達(dá)到8-10 億，利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)1 億，到2017 年，收入將達(dá)到70 億，利潤(rùn)總額近6 億元，國(guó)內(nèi)開(kāi)關(guān)的旗艦航母將正式揚(yáng)帆起航。
三季度收購(gòu)平高東芝利25%股權(quán)，增加協(xié)同效應(yīng)：平高東芝是平高電氣(持股比例50%)與日本東芝合資成立的企業(yè)，在126KV-550KV GIS 領(lǐng)域技術(shù)突出。13 年貢獻(xiàn)投資收益2800 萬(wàn)，與12 年持平。平高進(jìn)入國(guó)網(wǎng)體系后，國(guó)網(wǎng)對(duì)公司采購(gòu)、研發(fā)等實(shí)施精細(xì)化管理，整體競(jìng)爭(zhēng)力提升顯著。
根據(jù)訂單預(yù)計(jì)，平高東芝預(yù)計(jì)14 年能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1 億元，未來(lái)則有望達(dá)到2 億元的規(guī)模。公司3Q 完成平高東芝25%股權(quán)的并購(gòu)，未來(lái)在原材料、制造等方面有望發(fā)揮進(jìn)一步協(xié)同效應(yīng)，助力公司業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2014-2015 年EPS0.61、0.96，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE22X，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，且考慮到滬港通開(kāi)通在即，公司作為特高壓交流核心標(biāo)的，投資價(jià)值顯著，估值有提升空間，維持“買(mǎi)入＂建議，目標(biāo)價(jià)19.0 元(對(duì)應(yīng)2015 年動(dòng)態(tài)PE20X)
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