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公司預(yù)計(jì)2014年全年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)同比下降20%-40%。
    點(diǎn)評(píng)：
    業(yè)績(jī)降幅有所收窄。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為7.08億元和0.77億元，分別同比下降20.24%和31.33%。與上半年相比（Q1營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下降31.27%和53.18%，Q2營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下降21.61%和43.77%），業(yè)績(jī)降幅有所收窄，主要原因在于營(yíng)業(yè)外收入和投資凈收益較上年同期增長(zhǎng)較多。
    積極做出調(diào)整。首先持續(xù)加強(qiáng)對(duì)線(xiàn)下渠道的整合，包括持續(xù)關(guān)閉低效門(mén)店，2014年上半年門(mén)店總數(shù)凈關(guān)閉347家，預(yù)計(jì)2014年全年凈關(guān)閉門(mén)店總數(shù)500-600家。上年凈關(guān)閉門(mén)店總數(shù)達(dá)505家，加盟店所占比例較大。今年側(cè)重于直營(yíng)門(mén)店的整合。繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高黑標(biāo)、紅標(biāo)占比，藍(lán)標(biāo)和童裝仍處于市場(chǎng)培育階段，減緩其他新品標(biāo)的推進(jìn)。繼續(xù)加強(qiáng)電商模式的探索。目前線(xiàn)上仍以清庫(kù)存為主，線(xiàn)上與線(xiàn)下的聯(lián)動(dòng)仍然在探索之中。預(yù)計(jì)2014年全年電商收入占比有望提高至15%，同比增速有望達(dá)到20%。持續(xù)推進(jìn)批發(fā)轉(zhuǎn)零售戰(zhàn)略。繼續(xù)加強(qiáng)前期商品企劃，加強(qiáng)對(duì)加盟商培訓(xùn)，提高終端門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率。
    毛利率、凈利率有所降低，存貨周轉(zhuǎn)效率仍持續(xù)降低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率明顯提升。2014年1-9月，公司毛利率45.58%，同比降低0.63PCT，主要原因在于清庫(kù)存所致。期間費(fèi)用雖未有所增長(zhǎng)，但與上年同期持平，并未隨收入下降而下降。期間費(fèi)用率23.7%，同比提高3.42PCT；其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提高4.1PCT至17.62%，管理費(fèi)用率同比提高1.89PCT至9.62%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高2.57PCT至-3.54%。資產(chǎn)減值損失率同比提高3.4PCT至8.89%。受費(fèi)用拖累，凈利率同比降低2.73PCT至13.37%。三季度度末，存貨8.28億元，同比增加1.61億元；應(yīng)收賬款4.5億元，同比減少5.09億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到213天，同比延長(zhǎng)79天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到69天，同比減少23天。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4.93億元，同比增加0.76億元。公司賬上擁有現(xiàn)金22.22億元，較為充裕。
    投資建議：維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。由于上年四季度主動(dòng)回收大量庫(kù)存導(dǎo)致單季業(yè)績(jī)達(dá)到歷史最低，而今年以來(lái)庫(kù)存回收力度不斷降低；同時(shí)公司于2014年上半年將七匹狼針紡品牌授權(quán)收回統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)，目前已對(duì)商品質(zhì)量進(jìn)行了提升并逐步開(kāi)展銷(xiāo)售工作，預(yù)計(jì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)可能在2014年四季度逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司業(yè)績(jī)降幅可能將持續(xù)收窄。預(yù)計(jì)公司2014-2015年每股收益分別為0.35元、0.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為30倍和27倍。維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。終端零售持續(xù)低迷等。