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    生長激素、干擾素高增長延續(xù)
    結(jié)合公司報(bào)表及樣本醫(yī)院終端數(shù)據(jù)，我們推測(cè)：生長激素、干擾素前三季度增速均在40%左右。干擾素高增長延續(xù)的主要原因是外用劑型增長較快以及海外市場(chǎng)放量；余良卿前三季度小幅下降，主要受醫(yī)藥流通企業(yè)GSP 認(rèn)證影響。
    毛利率下降費(fèi)用率略升
    三季度毛利率同比下降2.81 個(gè)百分點(diǎn)至72.66%，主要原因是新廠房投入使用和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響。受研發(fā)中心投入使用、股權(quán)激勵(lì)等因素影響，管理費(fèi)用率同比上升2.62 個(gè)百分點(diǎn)至12.49%；銷售費(fèi)用率同比下降1.68 個(gè)百分點(diǎn)至31.45%。期間費(fèi)用率43.17%，較去年同期上升1.72 個(gè)百分點(diǎn)。
    外延式并購加速，在研產(chǎn)品進(jìn)展順利
    2014 年公司外延式發(fā)展顯著加快。9 月公司擬收購安徽澤平制藥100%股權(quán)，一方面可以拓展公司的發(fā)展空間，另一方面也是公司進(jìn)軍大健康產(chǎn)業(yè)的一次嘗試。主要在研產(chǎn)品進(jìn)展順利：重組人生長激素注射液申報(bào)生產(chǎn)注冊(cè)申請(qǐng)已獲得國家藥監(jiān)局受理；長效干擾素正在開展I 期臨床試驗(yàn)；長效生長激素正在進(jìn)行Ⅱ、Ⅲ期臨床試驗(yàn)。15 年起公司將進(jìn)入新品密集收獲期，內(nèi)生增長有望全面提速。
    盈利預(yù)測(cè)
    預(yù)計(jì)2014-2016 年凈利潤1.14 億元、1.45 億元、1.92 億元，每股收益分別為0.39 元、0.50 元、0.66 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)格市盈率分別為46倍、37 倍、28 倍。公司主導(dǎo)產(chǎn)品生長激素、干擾素持續(xù)快速增長，外延式擴(kuò)張有望加速，在研產(chǎn)品線優(yōu)異，我們看好公司發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局變化；新產(chǎn)品獲批的不確定性；外延式擴(kuò)張的不確定性