>> 國信證券-安科生物-300009-2014年三季報點(diǎn)評-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
林小偉，張其立，賀平鴿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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利潤增速低于收入增速主要是新廠房投入使用單位生產(chǎn)成本增加導(dǎo)致綜合毛利率下滑3.05pp，以及股權(quán)激勵費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、審計(jì)咨詢費(fèi)用等增加導(dǎo)致管理費(fèi)用增長31.2%所致。
從歷年報表看，一般下半年公司銷售呈現(xiàn)季度加速態(tài)勢，下半年是明顯的銷售旺季，我們繼續(xù)看好公司Q4 業(yè)績加快，看好公司全年內(nèi)生業(yè)績增長。
生長激素增長提速，干擾素保持較高增長，中成藥有望恢復(fù)增長前三季度，分產(chǎn)品來看，我們預(yù)計(jì)生長激素增速超40%，較半年報38.9%增長有所加快，化藥增長也明顯加快預(yù)計(jì)接近20%，是公司Q3 業(yè)績增速加快的主要原因；預(yù)計(jì)干擾素基本維持上半年40%左右增速，受GSP 認(rèn)證去庫存影響中成藥還是略有下滑，隨著中成藥新產(chǎn)品逐步放量、銷售區(qū)域的拓展、GSP 認(rèn)證逐步完成存補(bǔ)庫存需求，預(yù)計(jì)全年中成藥有望恢復(fù)增長。
研發(fā)進(jìn)展順利，產(chǎn)品逐步走向高端化
在研項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)品逐步走向高端化，生長激素水針劑申報生產(chǎn)已獲得受理，預(yù)計(jì)明年可獲生產(chǎn)批件上市銷售，成為第2 家擁有水針劑的企業(yè)，長效生長激素已進(jìn)入II、III 期合并臨床，生長激素成人適應(yīng)癥已啟動臨床試驗(yàn)，未來公司生長激素的競爭力將大大增強(qiáng)；KGF-2 處III 期臨床，長效干擾素已啟動Ⅰ期臨床。化藥研發(fā)方面，首仿藥富馬酸替諾福韋二吡呋酯（片）在生物等效性臨床試驗(yàn)，其他首仿如羅氟司特、米諾膦酸和頭孢地尼等已經(jīng)申請臨床。
風(fēng)險提示
主要產(chǎn)品競爭加劇，面臨降價風(fēng)險；在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。
內(nèi)在優(yōu)秀，外延有望再助力，維持“推薦”
不考慮外延并購，維持預(yù)測14-16 年EPS 為0.41/0.53/0.68 元。我們認(rèn)為，公司內(nèi)在優(yōu)秀，生長激素空間廣闊有望持續(xù)高增長，余良卿挖掘潛力大，未來幾年內(nèi)生增長能保持較高水平，外延預(yù)期強(qiáng)烈，未來有望在“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動下實(shí)現(xiàn)快速成長。鑒于公司內(nèi)在優(yōu)秀加上外延預(yù)期，市值小具備成長空間，給予一年期合理估值21.2-23.9 元（對應(yīng)15PE 40-45X），維持“推薦”。
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