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一、 事件概述
    2014 年1 季度，公司實(shí)現(xiàn)營收0.99 億，同比增長22.36%；歸屬上市公司凈利1769.16萬元，同比+30.47%；扣非后歸屬上市公司凈利1759.18 萬元，同比+34.92%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-145.14 萬元；EPS 為0.07 元。
    二、 分析與判斷
    金賽降價(jià)帶來的銷售壓力小于預(yù)期
    金賽宣布粉針降價(jià)20%后一度引發(fā)市場擔(dān)憂，我們認(rèn)為金賽降價(jià)主要集中在零售渠道，醫(yī)院市場部分區(qū)域并未降價(jià)、部分區(qū)域降價(jià)但幅度小于20%，加上公司專注粉針推廣、持續(xù)建設(shè)兒科門診、不斷提升門診建設(shè)質(zhì)量，相當(dāng)程度地抵御了這一壓力，保證了生長激素的穩(wěn)健增長，我們預(yù)測今年粉針增長維持在35-40%的高水平；公司13 年重點(diǎn)加大了大區(qū)制、預(yù)算制的銷售管理，推進(jìn)生長激素的銷售力量建設(shè)；去年為了抓住雪蘭諾退出國內(nèi)市場的機(jī)遇，特別進(jìn)行了一系列的‘利劍行動’營銷措施并有成效地提升了市場份額，反映了安科在跟隨中不斷加速的能力。
    中藥業(yè)務(wù)延續(xù)高增長
    中藥銷售隊(duì)伍經(jīng)過13 年的擴(kuò)張已經(jīng)達(dá)到近兩百人，活血止痛膏13 年首次銷售過億。
    目前空白市場仍有很多、公司對其營銷投入仍將持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)測今年余良卿中藥板塊維持在35+%的增長，同時狗皮膏等改良新品將帶來新的動力。
    KGF-2與多個化藥新品種臨床穩(wěn)步推進(jìn)
    KGF-2 是公司收購獲取的原核表達(dá)重組生物藥，開辟了生長激素+干擾素后的新天地。
    我們與市場不同的觀點(diǎn)：首先該品種并非局限在燒傷科，而是后期將不斷增加新適應(yīng)癥，乃至于增加新劑型、打開廣闊的應(yīng)用市場，而燒傷適應(yīng)癥臨床已經(jīng)獲得倫理批準(zhǔn)，有望年內(nèi)完成并報(bào)批。其次，公司通過此次收購，建立了與上海新生源等優(yōu)秀研發(fā)單位的合作模式，未來將持續(xù)深度合作。
    米諾磷酸、替諾福韋、度他雄胺、頭孢地尼四個化藥品種分屬不同病種，我們認(rèn)為體現(xiàn)了公司做大化藥且不拘于特定領(lǐng)域、篩選優(yōu)質(zhì)品種培育的戰(zhàn)略思路，目前替諾福韋預(yù)計(jì)臨床實(shí)驗(yàn)可望6-9 個月內(nèi)完成，其余品種穩(wěn)步推進(jìn)。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    我們認(rèn)為公司現(xiàn)有的一體兩翼業(yè)務(wù)格局增長穩(wěn)健，KGF-2 頗具看點(diǎn)、化藥品種儲備豐富，未來公司有望通過外延式發(fā)展進(jìn)一步做大做強(qiáng)。預(yù)測14-15 年EPS 為0.51、0.69元（CAGR36%），對應(yīng)目前股價(jià)PE 為31、23 倍，給予強(qiáng)烈推薦評級。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    生長激素水針、其他新品種臨床報(bào)批進(jìn)度慢于預(yù)期。