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投資要點：
    1．事件
    發(fā)布三季報，營業(yè)收入10624.32萬元，同比19.28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2979.17萬元，同比29.84%，對應EPS為0.12元。扣非后凈利2887.08萬元，同比28.89%。
    前三季度合計營業(yè)收入29226.82萬元，同比23.91%，凈利潤為6492.10萬元，同比25.79%，扣非后凈利6310.14萬元，同比39.72%。
    2．我們的分析與判斷
    三季度中藥銷售收入增速下滑，高基數效應開始顯現
    公司上半年收入增長26.71%，三季度下滑到19.28%，其中生物制品銷售6553.39萬元，相對上半年同比增速加快，中藥銷售2391.28萬元，增速顯著下滑，化學藥銷售1735.31萬元，增速持平。我們認為中藥業(yè)務同比增速下滑部分應歸因于高基數效應，公司實際銷售是否構成增速下滑趨勢尚需確認。
    管理費用率大幅下降，貢獻了凈利率增量的大部分
    公司今年1-3季度銷售凈利率分別為16.77%、20.51%、28.04%，環(huán)比顯著提高。其中大部分增量來自管理費用率下降：1-3季度為16.51%、11.29%、9.87%，銷售費用率和財務費用率也有小幅降低。
    考慮到單季管理費用率已經為公司近三年的低點，這一下降可持續(xù)的概率較低。若四季度費用率回升，則將對Q4盈利造成壓力。
    生長激素貢獻穩(wěn)健，合作門診繼續(xù)推進生長激素銷售增長穩(wěn)健，三季度同比增長25%以上；其中兒科市場在銷售資源大力投入、銷售體系逐步優(yōu)化的推動下增長超30%，目前已經建立近50家醫(yī)院合作門診，今后每年將開拓40-50家合作門診，繼續(xù)推動生長激素銷售。
    水針劑型目前進度低于預期，業(yè)績貢獻應在2014年Q4啟動公司三年內最大看點即在于水針劑型，臨床批文獲得進度已晚于預期，考慮到生物學等效性試驗、現場檢查和生產獲批均存在一定不確定性，我們認為實際帶來業(yè)績應在2014年Q4開始。
    3. 盈利預測與投資建議
    由于去年非經常性損益較大（930.04萬元），且低基數因素不再，下半年不扣非、扣非的凈利潤增速都將承壓。我們調整2013-15年EPS預測值為0.38/0.49/0.65元，同比增速分別為24%、29%、33%，對應目前股價的PE是44、34、26倍，維持謹慎推薦評級。