>> 國泰君安-安科生物(300009)半年報超預(yù)期,生長激素藍(lán)海擴(kuò)張-130709
| 上傳日期： |
2013/7/9 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
李秋實(shí) |
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投資要點(diǎn)：
目標(biāo)價22元，建議增持。預(yù)計(jì)13-14年EPS為0.45元，0.63元。給予14年業(yè)績35倍估值，目標(biāo)價22元，建議增持。 半年報同比增長44%-59%，超越市場預(yù)期。
公司公告，13H1扣非后凈利潤3270萬元-3620萬元，同比增長44%-59%，超越市場35-45%的一致預(yù)期。我們預(yù)計(jì)生長激素受益于科室拓展和低端市場藍(lán)海擴(kuò)張，13H1 收入同比增長45%（超越市場40%的一致預(yù)期）；余良卿受益于新劑型開發(fā)和區(qū)域拓展，預(yù)計(jì)13H1 收入同比增長50%以上；干擾素憑借獨(dú)特預(yù)充式劑型，預(yù)計(jì)13H1收入增長20%（高于干擾素市場10%的平均增速）。
合作門診藍(lán)海擴(kuò)張+科室擴(kuò)張, 打開成長空間。1) 公司通過合作矮小癥門診（委派大城市名醫(yī)坐診、培訓(xùn)當(dāng)?shù)蒯t(yī)生、幫助醫(yī)院創(chuàng)收）開辟三四線城市空白市場，形成患者、醫(yī)生、醫(yī)院多方共贏的商業(yè)模式。預(yù)計(jì)13年合作門診達(dá)50家,15年增加到160家,預(yù)計(jì)15年貢獻(xiàn)近1億元的新增收入; 2)公司生長激素正逐漸從增長緩慢的燒傷領(lǐng)域向高速增長的兒科市場擴(kuò)張, 預(yù)計(jì)兒科銷售占比已從2007年的0%增長到2013年的75%,未來還可能向輔助生殖、抗衰老等新的科室拓展。預(yù)計(jì)公司生長激素13年增長45%以上,預(yù)計(jì)未來3年復(fù)合增速達(dá)40%。
余良卿：地域拓展加速,預(yù)計(jì)未來2年保持50%復(fù)合增速。活血止痛膏目前僅在北京、安徽等5個省銷售，現(xiàn)開始拓展華南、華東等空白市場，預(yù)計(jì)銷售人員將從100人增加到300人，預(yù)計(jì)13-15年保持50%的復(fù)合增速。 風(fēng)險提示:合作矮小癥門診推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險,干擾素降價風(fēng)險。
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