>> 長(zhǎng)城證券-梅安森(300275)-煤礦市場(chǎng)業(yè)務(wù)見底,公共安全業(yè)務(wù)提升較大-141023
| 上傳日期： |
2014/10/23 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
金煒 |
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公司前三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，主要原因是1.下游煤礦市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)仍不景氣，煤礦招標(biāo)項(xiàng)目相比去年同期有所減少，而公司公共安全業(yè)務(wù)開拓又緩于預(yù)期。2.煤礦安監(jiān)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，公司毛利率有所下滑。3.公司因募投項(xiàng)目投入及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用造成費(fèi)用同比增長(zhǎng)。
前三季度公司收入下滑8.8%：公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入2.03億元，同比去年小幅下滑。預(yù)計(jì)截止到年底公司煤礦業(yè)務(wù)有望維持2.9-3.1億的合同額，基本持平去年，公司煤礦業(yè)務(wù)基本見底。公司公共安全業(yè)務(wù)全年?duì)I收目前還較難預(yù)計(jì)，但大概率將在明年有較大斬獲。 公司前三季度毛利率下滑6個(gè)百分點(diǎn)：公司前三季度由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及下游市場(chǎng)的不景氣，毛利率有所下滑。公司第三季度煤礦業(yè)務(wù)占比有所回升，導(dǎo)致總體毛利率相比上半年有所提升，公司第三季度毛利率為55.5%，僅比去年三季度低一個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司全年毛利率將維持在50%左右，同比去年有所下滑。
公司前三季度研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，管理費(fèi)用率上升：公司前三季度由于研發(fā)投入增長(zhǎng)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)導(dǎo)致公司管理費(fèi)用大幅提升，費(fèi)用率相比去年有大幅提升。
公司前三季度應(yīng)收賬款及存貨同比增長(zhǎng)：公司前三季度應(yīng)收賬款占收比相比上半年有所下降，但同比仍然上升，預(yù)計(jì)煤礦回款難的現(xiàn)象還在延續(xù)，另外存貨同比有所增長(zhǎng)。 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額延續(xù)上半年情況：公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額延續(xù)了上半年情況，整體為負(fù)。 整體煤礦行業(yè)仍處在嚴(yán)冬當(dāng)中，部分項(xiàng)目招標(biāo)延后，安監(jiān)設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇：10月15日，我國(guó)正式實(shí)施對(duì)煤炭進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整政策，取消無煙煤、煉焦煤、煉焦煤以外的其他煙煤、其他煤、煤球等燃料的零進(jìn)口暫定稅率，分別恢復(fù)實(shí)施3%、3%、6%、5%、5%的最惠國(guó)稅率。雖然對(duì)進(jìn)口煤提稅并不能從根本上改變國(guó)內(nèi)煤炭的供需關(guān)系，但從某種層面上反映了國(guó)家并不希望國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步惡化的態(tài)度。國(guó)內(nèi)煤價(jià)也從8月開始小幅回升，目前已有5%左右的反彈幅度。但整體來說國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)仍處于嚴(yán)冬當(dāng)中，對(duì)梅安森等煤炭安監(jiān)設(shè)備廠家的經(jīng)營(yíng)也造成一定影響。今年有較多的煤炭安監(jiān)設(shè)備廠家沖擊IPO，在做業(yè)績(jī)儲(chǔ)備，也進(jìn)一步加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況。公司前三季度對(duì)煤礦業(yè)務(wù)的合同基本持平去年，但由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率有一定幅度的下降，造成利潤(rùn)下滑。
公司城市公共安全業(yè)務(wù)有較大進(jìn)展，但暫時(shí)還無法代替煤礦業(yè)務(wù)：公司今年在公共安全方面做了較大布局，包括地面安全預(yù)警、地下管網(wǎng)監(jiān)測(cè)、煤氣報(bào)警器、消防傳感器等多項(xiàng)業(yè)務(wù)?？傮w來講公司在公共安全方面的業(yè)務(wù)在全面展開，相比去年也在合同額上有較大提升，但暫時(shí)還不能替代煤礦業(yè)務(wù)。從今年的安全形勢(shì)來看，我國(guó)在城市公共安全、工業(yè)生產(chǎn)及重大危險(xiǎn)品管理方面均有較大空間，也將產(chǎn)生極大的市場(chǎng)，目前需要的一是政府的政策和投入引導(dǎo)，二是良好的盈利模式帶動(dòng)民間資本的參與。我們認(rèn)為公共安全的市場(chǎng)空間是廣闊的，公司有望穩(wěn)步進(jìn)行拓展，但需要給其更長(zhǎng)久的耐心。
我們重申對(duì)公司的推薦邏輯：1.煤炭作為我國(guó)的主體能源地位，十年之之內(nèi)不會(huì)動(dòng)搖。隨著坑道的掘進(jìn)，采掘面的增加，更嚴(yán)格的突出礦井認(rèn)證，更多的國(guó)家強(qiáng)制安裝要求等推動(dòng)因素出現(xiàn)，煤炭行業(yè)對(duì)安全監(jiān)控設(shè)備的需求將會(huì)自然增加。2.小煤礦的關(guān)停是大趨勢(shì)，不可逆轉(zhuǎn)，但煤炭的需求是實(shí)實(shí)在在的，大型國(guó)有煤礦企業(yè)的產(chǎn)量會(huì)增加，產(chǎn)量從之前不會(huì)采用安監(jiān)設(shè)備的小煤礦向必須采用（因?yàn)槭艿降谋O(jiān)管更加嚴(yán)格）安監(jiān)設(shè)備的大型國(guó)有煤礦集中，對(duì)安監(jiān)設(shè)備商而言是利好。另外大量小煤礦的淘汰，也會(huì)讓以往僅僅依靠1-2個(gè)小煤礦生存的地方安監(jiān)設(shè)備商逐步退出市場(chǎng)，行業(yè)會(huì)向有品牌，全國(guó)性的設(shè)備商集中，利好公司。3.非煤礦山的安監(jiān)設(shè)備滲透率很低，規(guī)范的制定尚未完成，但監(jiān)管已經(jīng)開始加碼，公司已經(jīng)提前做了大量?jī)?chǔ)備，有望獲取行業(yè)先機(jī)。4.公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是惡劣條件下的安監(jiān)設(shè)備設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力，很多以煤礦為主要經(jīng)濟(jì)的市不僅有煤礦安全的需求也同時(shí)有公共安全的需求，六盤水市即是公司經(jīng)營(yíng)模式的一個(gè)探索，也是公司向公共領(lǐng)域進(jìn)軍的一個(gè)信號(hào)和契機(jī)。公司未來的大市場(chǎng)不僅僅有礦山。
投資建議：我們認(rèn)為目前公司煤礦業(yè)務(wù)有企穩(wěn)回升跡象，但還需要密切觀察，另外建議關(guān)注公司公共安全項(xiàng)目的拓展尤其是在盈利模式上面的拓展。我們調(diào)整公司2014-2016年EPS為0.42元、0.88元及1.22元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為52x、25x及18x，維持公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：非煤礦山采購(gòu)滯后預(yù)期，平安城市項(xiàng)目進(jìn)展滯后預(yù)期。
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