>> 民生證券-沱牌舍得(600702)三季度延續(xù)復蘇態(tài)勢,改制仍是最大看點-141022
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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強烈推薦 |
作者： |
王永鋒，于杰 |
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今年前三季度公司實現(xiàn)收入10.29億元，同比增長1.53%；Q3 實現(xiàn)收入2.98 億元，同比增長15.36%，延續(xù)了Q2 以來的復蘇態(tài)勢。公司產(chǎn)品結構調(diào)整與渠道精耕工作效果持續(xù)顯現(xiàn)，伴隨“舍得”系列量價漸穩(wěn)，中高端產(chǎn)品下滑態(tài)勢持續(xù)收窄，同時低端酒因銷售政策傾斜及消費剛性仍保持微幅增長，推動公司連續(xù)兩個季度保持收入正增長。與此同時，中高端下滑態(tài)勢減弱預示產(chǎn)品結構重心下移進程正在接近尾聲，毛利率環(huán)比小幅提升0.75pct 至49.84%，我們判斷未來毛利率下行空間已不大，全年產(chǎn)品結構及毛利率有望保持穩(wěn)定。
Q3 同比大幅減虧，費用投放雖環(huán)比小幅提升但不改總體回落趨勢判斷
1、盡管Q3 毛利率同比降低約7pct（比二季度降幅收窄約3pct），但費用率大幅下滑15pct 至39.05%（環(huán)比下滑1.86pct）是減虧主因。盡管銷售費用率環(huán)比提升5.05pct，但不改我們對費用率總體回落趨勢之判斷。2、Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金凈額年內(nèi)首次轉正（0.29億元）,延續(xù)環(huán)比改善趨勢，應主要是廣告費用投入減少及預收款項增加所致。3、Q3公司預收賬款為1.70 億元，環(huán)比增長0.34 億元，相比去年同期僅小幅減少0.26 億元，亦說明公司銷售及經(jīng)銷商打款情況正在出現(xiàn)積極改善。
公司公告擬引入戰(zhàn)略投資，將為公司發(fā)展提供最大制度紅利
我們曾于8 月14 日深度報告《白酒迎來三年牛市，靜待業(yè)績和國企改革雙輪驅動》中重點提及公司改制計劃將走在行業(yè)前列，9 月1 日公司發(fā)布公告稱射洪縣政府擬引進戰(zhàn)略投資者對四川沱牌舍得集團有限公司進行戰(zhàn)略重組。我們認為公司改制事宜有望在董事長李家順最后一屆任期（2014-2017）完成，為公司發(fā)展提供最大制度紅利。
三、盈利預測與投資建議
預計公司14-16 年EPS 分別為0.05/0.22/0.40 元，同比增速分別為50%、317%、80%，目前股價對應PE 為283X/64X/35X，強烈推薦，合理估值18 元。
四、風險提示
白酒行業(yè)基本面持續(xù)惡化，費用投放超預期
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