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1．事件
    公司發(fā)布2014 年一季度報(bào)。
    2．我們的分析與判斷
    （一）2014 年一季度公司業(yè)績(jī)未見(jiàn)改善
    2014 年一季度公司仍面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力。其營(yíng)業(yè)收入下滑24.04%，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)大幅下降86.03%。1Q2014 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.49 億元(yoy-24.04%)，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)803.77 萬(wàn)元(yoy-86.03%)，每股收益0.0238 元?；痉项A(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-5761.14 萬(wàn)元，同比下降126.08%，反映出公司產(chǎn)品銷(xiāo)售情況仍不太理想，經(jīng)營(yíng)壓力較大。
    公司毛利率同比大幅下降20.94 個(gè)百分點(diǎn)至49.30%。我們認(rèn)為，在行業(yè)深度調(diào)整時(shí)期，公司的經(jīng)營(yíng)正面臨著一定的壓力，毛利率的大幅下滑主要還是因?yàn)槊┪褰祪r(jià)導(dǎo)致公司高端產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)受困，因而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅下移所致。同時(shí)，因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化，還導(dǎo)致公司期間費(fèi)用持續(xù)高居不下。2014 年一季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率仍高達(dá)23.59%(yoy-5.28%)，雖相較于2013 年單季度數(shù)據(jù)有所下降，但是考慮到在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，公司只能依靠持續(xù)的費(fèi)用投放才能確保市場(chǎng)份額不會(huì)被過(guò)多的搶占，因此，我們判斷，未來(lái)公司特別在銷(xiāo)售費(fèi)用上的高額投入仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，或?qū)⒅敝翗I(yè)績(jī)穩(wěn)定不再下滑為止。
    （二）三線白酒分化加劇拉長(zhǎng)公司調(diào)整周期
    隨著以茅五為代表的一線高端白酒降價(jià)并定位個(gè)人消費(fèi)品的調(diào)整逐步深入，導(dǎo)致無(wú)論是在產(chǎn)品品質(zhì)還是價(jià)格上，都開(kāi)始進(jìn)入擠占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額的階段，調(diào)整的層層傳導(dǎo)使得一系列三線白酒受到了強(qiáng)烈的沖擊。我們預(yù)計(jì)，接下來(lái)三線酒企的分化將會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。以沱牌這種省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、基地市場(chǎng)不夠穩(wěn)固且品牌推廣進(jìn)程受阻的企業(yè)來(lái)說(shuō)，調(diào)整之路更是困難重重，改革在所難免，其調(diào)整周期可能也會(huì)比預(yù)期的要更長(zhǎng)一些。然而，在行業(yè)龍頭的帶動(dòng)下，引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)以及業(yè)務(wù)分拆整合等將成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)改革的主流，沱牌作為已公告控股股東引入戰(zhàn)略投資者的擬改革標(biāo)的之一，其國(guó)企改革進(jìn)程仍值得期待。
    3．投資建議
    我們預(yù)計(jì)，公司今年將繼續(xù)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)入去庫(kù)存階段，給予2014/15 年EPS0.09/0.16 元，“謹(jǐn)慎推薦”。（詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)參考公司深度報(bào)告《控股股東引入戰(zhàn)投，引發(fā)未來(lái)想象空間》）。