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     一、事件概述 沱牌舍得公布半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.55億元，同比減少13.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2825億，同比減少84.81%，折合EPS0.084元。 二、分析與判斷 第二季度收入同比下滑24%，出現(xiàn)上市以來的首次單季度虧損  1、第二季度銷售收入同比大幅下滑，出現(xiàn)上市以來首次單季度虧損。公司第二季度實現(xiàn)銷售收入2.96億元，同比下滑23.84%，；凈利潤-2928萬元，出現(xiàn)上市以來首次單季度虧損，主要是中高檔產(chǎn)品銷售收入下滑明顯以及銷售費用大幅增加所致。2、二季度毛利率、凈利率均下滑。第二季度公司毛利率59.95%，較去年同期下滑3.65個百分點；凈利率為-9.90%，較去年同期下滑29.03個百分點。毛利率的下滑主要在于公司報告期內(nèi)加大了對低檔產(chǎn)品的銷售力度，而同時中高檔產(chǎn)品下滑19%，導致產(chǎn)品結構優(yōu)化進程被打破；而凈利率下滑速度較毛利率更快，主要是銷售費用率提升較多所致。 銷售費用率大幅提升，嚴重拖累業(yè)績表現(xiàn)  1、期間費用率大幅提升拖累業(yè)績，主因是銷售費用率提升。
    公司上半年期間費用率48.84%，較去年同期提升24.88個百分點。銷售費用率提升是期間費用率上升的最大因素，銷售費用增長137%至2.66億元，推升銷售費用率提升22.32個百分點至35.28%，主要由于廣告宣傳費用支出大幅增長151%至2.04億元；管理費用率也提升3.88個百分點。2、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑明顯，主要是支付廣告費用較多所致。上半年銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為11.28億元，相比去年同期還略有增長；但經(jīng)營性凈現(xiàn)金流僅為7808萬元，相比去年同期大幅減少2.16億元，主要是廣告費用支出較多所致。 白酒市場基本面不見好轉，公司預計前三季度凈利同比下滑80%-100%  白酒行業(yè)基本面持續(xù)不見好轉，尤其是公司之前主攻的高端市場受影響嚴重。公司預計前三季度凈利潤同比下滑80%-100%，對應三季度凈利潤為-2825萬元至2265萬元，同比下滑67%-141%，顯示中短期內(nèi)公司仍將面臨較大經(jīng)營壓力，基本面尚難改善。 三、盈利預測與投資建議 預計公司13-15年EPS分別為0.22/0.28/0.36元，同比增速分別為-80%、25%、30%，對應PE為75X/59X/46X，維持公司"謹慎推薦"評級。