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事件：
    沱牌舍得（600702）發(fā)布了2012 年年報，2012 年公司實現(xiàn)收入19.59億元，同比增長54%；凈利潤3.7 億元，同比增長89%，基本每股收益1.096 元，公司擬每10 股派3.3 元（含稅）。基本符合預期。。
    點評：
    產(chǎn)品架構清晰 腰部發(fā)力明顯 公司實施舍得、沱牌雙品牌戰(zhàn)略，構建核心產(chǎn)品體系。2012 年公司繼續(xù)對品牌進行梳理，確立了醬香天子呼、吞之乎兩大品牌線，濃香舍得、沱牌曲酒、陶醉三大品牌線的格局，對產(chǎn)品體系不斷進行優(yōu)化，突出重點，推出和完善水晶舍得、沱牌天曲、百年沱牌、窖齡特曲等產(chǎn)品，糖酒會期間重點推出天曲系列，腰部發(fā)力明確，新構建的產(chǎn)品體系主次分明。2012 年舍得酒收入占比提升至60%，銷量同比增長50%左右，中檔酒陶醉銷量增長至700-800 噸，沱牌系列部分中高端單品增幅達到100%以上。酒類毛利率同比提振5.5%。
    快速營銷 渠道下沉 沱牌在渠道的開拓過程中，強調(diào)的是要快速銷售， 一開始并未采用全面鋪開到處招商的策略，而是首先進行了區(qū)域規(guī)劃，通過細分區(qū)域，集聚營銷資源，重點突破，致力于渠道下沉，穩(wěn)打穩(wěn)扎地將市場做透。公司銷售區(qū)域在初期還是主要集中在遂寧市及其周邊城市，后來經(jīng)過逐步的拓展，目前東北，華北、西北和遂寧周邊城市大約占到了總營業(yè)收入的50%。2012 年，公司在東北、華北和河南的增速較快，華東和兩湖地區(qū)則以加強覆蓋為主，而華南地區(qū)仍是公司比較薄弱的區(qū)域，現(xiàn)正在穩(wěn)步推進中。公司集中優(yōu)勢資源，加大市場拓展力度。繼續(xù)推進銷售網(wǎng)絡建設，采取了分客戶分品種全渠道運作市場的策略，推行深度分銷模式，將全國市場劃分成為36個銷售區(qū)，明確重點市場客戶布局，重點突出核心產(chǎn)品。按照"全方位開發(fā)舍得酒市場，繼續(xù)鞏固中端、低端酒市場"策略，實施企業(yè)、合作伙伴、品牌推廣公司"三位一體"的市場運作模式，將市場開發(fā)逐步下沉。對重點市場進行重點運作，集中人力物力財力等優(yōu)勢資源，各個擊破，以標桿市場帶動周邊市場銷售，構建新的市場格局。目前東北，華北、西北和遂寧周邊城市大約占到了總營業(yè)收入的50%，實現(xiàn)快速增長。
    Q1 業(yè)績不必過于悲觀 沱牌產(chǎn)品結構清晰，布局完整，腰部發(fā)力明確，成為公司應對行業(yè)深刻調(diào)整的護城河，未來業(yè)績穩(wěn)定增長的確定性較強。公司仍處于改善過程中，組織架構、運營模式、激勵機制、渠道控制各方面均處于不斷優(yōu)化的過程中。
    風險提示 經(jīng)濟增速不確定下對需求端的影響。
    盈利預測 預期2013、2014、2015 年每股收益1.31、1.65 、2.09 元，考慮公司未來的業(yè)績增速預期以及行業(yè)狀況，我們認為按2013 年14 倍PE 較為合理，給予公司“增持”評級。