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    事項(xiàng)：2012 年沱牌舍得營(yíng)收、凈利分別增54.4%、89.5%，基本符合我們的預(yù)期，其中4Q12 營(yíng)收、凈利分別增65.4%、14.2%。
    平安觀(guān)點(diǎn):
    2012 年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的原因：（1）營(yíng)銷(xiāo)改革繼續(xù)推進(jìn)，舍得增長(zhǎng)、沱牌上量。酒類(lèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)60%，產(chǎn)品總銷(xiāo)量達(dá)到4.2 萬(wàn)噸、同比增110%。銷(xiāo)售人員數(shù)量快速增長(zhǎng)，2012 年報(bào)上顯示銷(xiāo)售人員644 人，我們估計(jì)年底實(shí)際銷(xiāo)售人員數(shù)量接近1000 人。營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制繼續(xù)完善，預(yù)計(jì)2012年大區(qū)經(jīng)理年薪最高可超100 萬(wàn)，2011 年最高為60 萬(wàn)。（2）中高檔酒收入占比提高，毛利率提升。估計(jì)2012 年舍得酒收入占比提升至60%，銷(xiāo)量同比增50%左右，中檔酒陶醉銷(xiāo)量從前年的500 多噸增長(zhǎng)至700-800噸，沱牌系列部分中高端單品增幅達(dá)到100%以上。毛利率大幅提升，酒類(lèi)毛利率同比提升5.5%。（3）高管考核方式逐步完善，薪酬與公司業(yè)績(jī)有一定掛鉤。2012 年高管從公司領(lǐng)取報(bào)酬609 萬(wàn)，而2011 年僅為211萬(wàn)。
    4Q12 營(yíng)收和凈利增速一高一低：（1）2012 年底產(chǎn)品提價(jià)促銷(xiāo)售，4Q12酒類(lèi)收入增速環(huán)比明顯回升。公司2012 年11 月中旬發(fā)了提價(jià)通知，舍得酒從468 元提價(jià)至498 元，但部分區(qū)域2013 年才按照新價(jià)格結(jié)算，因此2012 年11-12 月收入增幅較高。（2）4Q12 廣告費(fèi)用明顯增加導(dǎo)致凈利增速較低，2012 年12 月公司贊助了央視跨年晚會(huì)、估計(jì)相關(guān)費(fèi)用投入高達(dá)6000 多萬(wàn)，2012 年全年廣告費(fèi)高達(dá)2.2 億、同比增193%。，預(yù)計(jì)2013年廣告費(fèi)將增長(zhǎng)50%左右。
    我們估計(jì)1Q13 舍得酒動(dòng)銷(xiāo)困難、收入增長(zhǎng)面臨較大壓力，原因：（1）去年11 月提價(jià)導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨量增加，1Q13 渠道需要消化前期的庫(kù)存；（2）整風(fēng)運(yùn)動(dòng)對(duì)價(jià)格定位高的舍得酒影響較大，而五糧液價(jià)格持續(xù)下移也直接擠壓了舍得的市場(chǎng)空間，我們成都調(diào)研五糧液最新的一批價(jià)已經(jīng)降至630-660 元。公司對(duì)2013 年的收入增長(zhǎng)規(guī)劃較為謹(jǐn)慎，年報(bào)中披露的13年收入目標(biāo)22 億，同比僅增12%，低于市場(chǎng)預(yù)期。
    引進(jìn)戰(zhàn)略投資者可能帶來(lái)交易性投資機(jī)會(huì)。公司公告，射洪縣人民政府?dāng)M引進(jìn)戰(zhàn)略投資者對(duì)公司控股股東四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組，目前射洪縣人民政府正在研究相關(guān)方案。
    預(yù)計(jì)2013-2015 年實(shí)現(xiàn)每股收益1.29、1.62、2.02 元，同比增長(zhǎng)17%、26%、25%，短期內(nèi)舍得酒銷(xiāo)售壓力較大，業(yè)績(jī)可能持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期，但引進(jìn)戰(zhàn)投可能帶來(lái)交易性投資機(jī)會(huì)，暫時(shí)維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 1Q13 營(yíng)收和凈利增速低于預(yù)期。